Kripto Varlık Fiyatlarını Ne Yönlendirir? Derinlemesine Bir Analiz

Bitcoin’in fiyat değişiklikleri tüm kripto piyasası için bir barometre görevi görür. Bitcoin’in fiyatı yükseldiğinde, diğer kripto varlıkları da genellikle bunu takip eder ve bunun tersi de geçerlidir. Bitcoin’in fiyat değişikliklerini tahmin etmek ve etkileyen faktörleri analiz etmek, kripto haberlerinde yinelenen bir konu haline geldi.

Sık sık yapılan yanlış tahminlere rağmen, Bitcoin’in fiyatını neyin etkilediğini anlamak, genellikle gayri resmi olarak ele alınsa da, ilgi çeken bir konu olmaya devam ediyor.

Bu analizler bilimsel açıdan titiz olmaktan ziyade duygu yüklü hale geldikçe, “Bitcoin fiyatlarını gerçekten neyin etkilediğini” ciddi bir şekilde tartışmak hem zor hem de kıt hale geliyor.

Kısa bir süre önce, bilimsel ekonometrik modeller kullanarak Bitcoin fiyatını etkileyen faktörleri tartışan “What Drives Crypto Asset Prices” başlıklı kapsamlı bir makale yayınlandı. Bu makalenin yazarları önemli isimlerdir:

• Austin Adams: Uniswap ve Variant Fund’da Araştırmacı
• Markus Ibert: Eski Federal Rezerv ekonomisti ve finans profesörü
• Gordon Liao: Circle’da Baş Ekonomist ve eski Federal Rezerv ekonomisti

Makalenin 39 sayfalık uzunluğu ve karmaşık matematiksel hesaplamaları göz önüne alındığında, Coindarwin, piyasa fiyat trendleri hakkında içgörü sağlamak için temel noktaları daha erişilebilir bir şekilde damıtmış ve yorumlamıştır.

Temel Sonuçlar

1. Kripto Pazarını Etkileyen Geleneksel Faktörler: Bitcoin’in fiyatı yalnızca iç kripto piyasası faktörlerinden değil, aynı zamanda para politikası ve risk duyarlılığı gibi geleneksel finans piyasası faktörlerinden de önemli ölçüde etkilenmektedir.
2. Para Politikasının İkili Rolü: 2020’de Federal Rezerv’in gevşek para politikası Bitcoin fiyatlarını artırırken, 2022’deki sıkılaştırma politikası önemli bir fiyat düşüşüne yol açtı. Fiyat düşüşüne neden olan tüm faktörler arasında, sıkılaştırıcı para politikası etkinin üçte ikisini oluşturdu. Bu politika değişikliği olmasaydı, Bitcoin’in getirisi daha yüksek olabilirdi.
3. Risk Priminin Etkisi: 2023’ten bu yana, kripto varlık getirileri esas olarak risk primindeki bir sıkışmadan kaynaklanmıştır (yatırımcıların BTC’ye ilişkin algıladıkları risk azalmış, bu da daha düşük ek getirileri kabul etmelerine yol açmıştır). Bu durum, piyasanın kripto varlıklarına ilişkin risk değerlendirmesinde bir değişim olduğunu göstermektedir.
4. Günlük Dalgalanmaların Karmaşıklığı: Kripto paranın benimsenmesi ve risk primi gibi faktörler günlük Bitcoin getiri değişimlerinin açıklanmasında baskın bir rol oynamaktadır. Geleneksel para politikasının etkisi daha uzun zaman dilimlerinde daha önemli ve günlük bazda daha azdır.
5. Spesifik Olayların Etkisi: COVID-19 piyasasındaki çalkantılar, FTX’in çöküşü ve BlackRock’ın spot ETF lansmanı gibi olaylara ilişkin vaka çalışmaları, belirli olayların Bitcoin üzerindeki kısa vadeli fiyat etkisini doğrulamaktadır.

Bitcoin Fiyatını Etkileyen Faktörler için Metodoloji

Yeni bir varlık sınıfının fiyat oynaklığını incelerken, iki hususu göz önünde bulundurmak çok önemlidir: ne kadarının geleneksel finans piyasasından yayılma etkilerinden ve ne kadarının varlığın kendine özgü risklerinden kaynaklandığı.

Bunu araştırmak için, makale üç varlığın günlük getiri serilerini analiz etmektedir:

• Bitcoin: kripto para birimlerini temsil etme
• İki yıllık kuponsuz Hazine bonoları: geleneksel güvenli̇ varliklari temsi̇l etmek
• S&P 500 Endeksi: ABD hisse senedi piyasasının genel performansını temsil eder

Bu varlıkların günlük getirilerinin birlikte hareketini (benzer yükselme veya düşme eğilimi) karşılaştıran makale, hem Bitcoin hem de geleneksel varlık fiyatlarını etkileyen üç spesifik faktörü bilimsel olarak özetliyor:

1. Para Politikası Şokları: Merkez bankalarının (Federal Rezerv gibi) politikalarındaki değişikliklerin Bitcoin fiyatlarını etkilemesi. Örneğin, düşük faiz oranları borçlanmayı daha ucuz hale getirerek yatırımı teşvik eder ve potansiyel olarak Bitcoin fiyatlarını yükseltir.
2. Geleneksel Risk Primi Şokları: Yatırımcıların risk tutumlarındaki değişikliklerle ilgilidir. Örneğin, piyasa katılımcılarının çoğu risk konusunda endişeliyse, bu durum Bitcoin ve diğer varlıkların fiyatlarında eş zamanlı bir düşüşe yol açabilir.
3. Kriptoya Özgü Talep Şokları: Yeni teknolojilerin ortaya çıkması, düzenleyici değişiklikler veya kripto benimseme oranları ve duyarlılığındaki değişimler gibi kripto piyasasına özgü fiyat etkileri.

Bu çerçeveyle, her bir şokun etkisinin boyutunu ve Bitcoin fiyatlarını nasıl etkilediğini niceliksel olarak analiz edebiliriz.

Çalışmada kullanılan ayrıntılı matematiksel regresyon modellerini atlayarak, doğrudan daha anlaşılır analiz ve sonuçlara odaklanıyoruz.

Bitcoin Fiyatlarını Tam Olarak Ne Etkiliyor?

Bitcoin’in 2022’deki Düşüşü: 50 Sıkılaşan Para Politikasına (Faiz Artışları) Bağlanıyor

Bu makale, Ocak 2019’dan Şubat 2024’e kadar Bitcoin’in günlük fiyatını etkileyen faktörleri analiz etmektedir.

Bitcoin’in getirileri üç yapısal şoka ayrıştırılabilir: para politikası şokları, geleneksel risk primi şokları ve kripto talep şokları. (Not: Şokları basitçe Bitcoin fiyatlarını etkileyen faktörler olarak anlayabilirsiniz).

Bu şoklar Bitcoin fiyatlarını çeşitli dönemlerde farklı şekilde etkilemektedir.

1. Mart 2020’de Piyasa Kargaşası:

COVID-19 tarafından tetiklenen piyasa kargaşası sırasında, geleneksel risk primi şokları Bitcoin’in fiyat düşüşünün ana nedeniydi.

Bitcoin’in fiyatı 8600$’dan 6500$’a düşerek %24,2 (basit getiri) ve %27,7 (logaritmik getiri) azalmıştır.

Grafikte Bitcoin’in günlük getiri oranı (siyah çizgi) matematiksel olarak logaritma şeklinde işlenmiş olup, diğer renkli çizgiler farklı faktörlerin getiri oranına katkısını göstermektedir.

2. 2020’de iyileşme:

Daha sonra, Bitcoin’in fiyat artışı geleneksel risk primindeki düşüş ve gevşek para politikası tarafından desteklendi, ancak yükselişin bir kısmı geleneksel faktörlerle açıklanamadı ve önemli kripto talep şoklarını yansıttı.

3. 2022’de Fiyat Düşüşü:

2022’de Bitcoin’in fiyatındaki düşüş temel olarak negatif para politikası şokları ve negatif kripto talebi şoklarından kaynaklanırken, geleneksel risk primindeki düşüş fiyatı desteklemeye devam etti.

Ocak 2022’den Ocak 2023’e kadar Bitcoin’in logaritmik getirisi yaklaşık 1,02 oranında düşmüştür; bu da %64’lük basit getiri düşüşüne denk gelmektedir.

4. Sıkılaştırıcı Para Politikasının Şiddetli Etkisi:

Model, para politikası şoklarının Bitcoin’in fiyat düşüşüne yaklaşık yüzde 50 puan katkıda bulunduğunu göstermektedir. Sıkılaştırıcı para politikasının (örneğin faiz artırımları) etkisi olmasaydı, Bitcoin’in fiyat düşüşü yalnızca %14 olabilirdi.

5. Volatilite Analizi:

Bitcoin getirilerindeki günlük değişimlerin çoğu geleneksel risk primi ve para politikası şoklarıyla açıklanamaz. Kripto talep şokları günlük oynaklığın %80’inden fazlasını oluşturmaktadır.

Para politikasının etkisi esas olarak uzun vadeli dalgalanmalara yansımaktadır; bu da Bitcoin’in oldukça değişken bir varlık olduğunu ve oynaklığının yalnızca geleneksel varlık faktörleriyle açıklanamayacağını göstermektedir.

Bu bölüm, farklı faktörlerin Bitcoin’in getiri oynaklığı üzerindeki etkisini, özellikle de para politikasının uzun vadeli önemini vurgularken, aynı zamanda dahili kripto faktörlerinden kaynaklanan önemli oynaklığın da altını çizmektedir.

Bu nedenle, makalenin bir sonraki bölümünde kripto talebinin belirli kaynakları ve bu değişkenin Bitcoin’in fiyatını nasıl etkilediği daha ayrıntılı olarak incelenecektir.

Artan Kripto Benimsenmesi Nedeniyle 2021’de Fiyat Artışı

Bunu Yüksek BTC Getirilerine Yönelik Yatırımcı Talebinin Azalması İzledi.

Kripto talebinin kendisini analiz ederken, yazarlar bu etki faktörünü şu şekilde ayrıştırmaktadır:

• Kripto piyasasının benimsenmesi (yeni teknolojiler/anlatılar, piyasa duyarlılığı gibi) ve
• Kripto piyasası risk primi (yatırımcıların ek risk almak için ihtiyaç duydukları ekstra getiri).

Bu iki nokta, Bitcoin’in getirilerindeki değişiklikleri ve stablecoin piyasasının ölçeğini de birlikte etkiler.

1. 2020’den 2021’e büyüme:

Model, Bitcoin’in fiyatının 2020’den 2021 ortasına kadar yükselmesinin esas olarak artan kripto benimsemesinden kaynaklandığını gösteriyor.

Bu dönemde, hem Bitcoin hem de sabit coinlerin fiyatları, kripto para birimlerinin daha yüksek piyasa kabulünü yansıtarak önemli bir büyüme yaşadı.

2. 2022’deki değişiklikler:

2022’nin sonlarından bu yana, sabit coinlerin büyümesi yavaşladı ve hatta zaman zaman azaldı. Bu durum, Bitcoin’in fiyat ayrışmasında negatif kripto benimseme şoklarına yol açarak Bitcoin’e olan ilgi ve talebin azaldığını ve stabilcoin talebinde buna karşılık gelen bir düşüş olduğunu gösterdi.

3. 2021’den Bu Yana Kripto Risk Priminde Sürekli Sıkışma:

Yukarıdaki Grafikte, açık mavi çizgi “Kripto Riskini” temsil etmektedir:

2021 yılının ortalarında bu çizgi önemli ölçüde düşerek risk priminde ani bir artışa işaret etmiştir (yatırımcılar daha endişeli hale gelmiştir).

2021’in sonlarından itibaren çizgi yavaş ama istikrarlı bir şekilde yükselmeye başladı. Bu yükseliş eğilimi “risk primi sıkışması” olarak bilinmektedir.

Yükselen çizgi, riskin azaldığı ve yatırımcıların artık bu kadar yüksek ekstra getiri talep etmediği anlamına geliyor.

4. 2020’den 2022’ye Stablecoin Büyümesi:

Bu dönemde, stabilcoin büyümesi esas olarak kripto piyasasının gelişmesinden kaynaklandı. Grafikte, pembe çizgi (“Kripto Benimseme” yi temsil eden) 2022’nin başlarına kadar nispeten yüksekti ve bu da kripto benimsemenin stabilcoin büyümesinin ana itici gücü olduğunu gösteriyor.

Grafik, 2022’den itibaren mavi çizginin (“Geleneksel Riski” temsil eden) yükselmeye başladığını ve diğer faktörleri geride bıraktığını göstermektedir. Bu, geleneksel finansal piyasa risk faktörlerinin stablecoin girişlerini yönlendirmeye başladığını göstermektedir.

Geleneksel risk faktörleri arasında borsa oynaklığı, ekonomik belirsizlik, enflasyonist baskılar vb. yer alabilir. Bu riskler arttığında, yatırımcılar güvenli bir liman varlığı olarak sabit coin arayışına girebilir.

Bitcoin Fiyatını Etkileyen Faktörler Çeşitli Olaylarla Doğrulandı

COVID-19 Pandemisi:

• Piyasa Kargaşasının Arka Planı: Ocak ve Mayıs 2020 arasında, COVID-19’un etkisiyle, Bitcoin getirileri Mart 2020’de önemli ölçüde azalırken, stablecoin piyasa büyüklüğü önemli ölçüde arttı. Bu dönemde piyasa, varlık fiyatlarındaki düşüşlerin temel değişikliklerle açıklanabilecek olanın ötesine geçtiği “riskten kaçınma” aşamasında olarak tanımlanmıştır.
• Güvenli Liman Olarak Stablecoinler: Bu dönemde sabit coinlerin büyümesi, kripto varlık piyasasında güvenli bir liman olarak hareket ettiklerini ve yatırımcı girişlerini çektiklerini göstermektedir. Bu durum, araştırmacıların stabilcoinlerin piyasa belirsizliğinin ortasında nispeten güvenli bir yatırım seçeneği sunabileceği yönündeki hipotezini doğrulamaktadır.
• Risk Primi Şokları: Yatırımcıların geleneksel varlıklara (hisse senetleri ve tahviller gibi) yönelik risk gereksinimleri artarak bu varlık fiyatlarının düşmesine neden oldu. Benzer şekilde, yatırımcıların kripto varlıklar (Bitcoin gibi) için risk gereksinimleri de artarak fiyatlarında düşüşe yol açtı.

FTX Çöküşü:

• Piyasa Kargaşasının Arka Planı: FTX Kasım 2022’de çöktüğünde, Bitcoin fiyatları önemli ölçüde düştü. FTX’in çöküşü sırasında stabilcoin piyasası büyüklüğünde kısa bir artış görüldü ve bu da stabilcoinlerin piyasa kargaşası sırasında hala güvenli liman olarak algılandığını gösterdi.
• Piyasa Tepki Farklılıkları: FTX çöküşünün ardından, kripto piyasası önemli bir dalgalanma yaşarken, geleneksel piyasa nispeten küçük fiyat değişiklikleri göstermiştir. Bu da kripto piyasasının FTX olayına karşı daha hassas olduğunu göstermektedir.
• Kripto Piyasası Hakimiyeti: FTX çöküşü sırasında, kripto piyasası şokları, özellikle pozitif risk primi şokları (kripto varlıkları için artan yatırımcı risk gereksinimleri) ve negatif benimseme şokları (kripto varlıklarına olan yatırımcı güveninin azalması) baskındı. Buna karşılık, geleneksel piyasa şoklarının etkisi daha küçük olmuştur.

BlackRock ETF Lansmanı:

• Pazar Isınma Arka Planı: BlackRock’ın bir Bitcoin spot ETF’si için başvurusunu açıklamasının ardından Bitcoin getirileri önemli ölçüde arttı. Bu olay, yatırımcı duyarlılığında ve piyasa dinamiklerinde önemli bir değişime işaret etti.
• Etkileyen Faktör Analizi: Model, iki ana etkileyici faktör belirlemiştir:
• Pozitif Kripto Benimseme Şokları: Bu durum, özellikle BlackRock gibi büyük kurumların katılımının getirdiği meşruiyet nedeniyle Bitcoin’e yönelik artan piyasa kabulünü ve yatırımcı ilgisini yansıtmaktadır.
• Negatif Kripto Risk Primi Şokları: Bu durum, yatırımcıların Bitcoin’e ilişkin algıladıkları riskin azaldığını ve gerekli ek getirilerin düştüğünü göstermekte ve Bitcoin’e yatırım yapma konusundaki risk algısının azaldığını düşündürmektedir.
• Bitcoin Fiyat Artışının Nedenleri: Eylül ayından Aralık 2023’e kadar Bitcoin fiyatlarındaki artış temel olarak bu risk primlerindeki düşüşten kaynaklanmıştır.

Yukarıdaki üç örnekten, bu bulguların büyük piyasa olaylarının (büyük kurumların katılımı gibi) özellikle benimseme dinamikleri ve risk değerlendirmesi açısından kripto piyasası üzerindeki derin etkisini vurguladığı görülebilir.