Les origines de l’investissement axé sur la valeur
L’émergence du concept de « value investing » à la fin des années 1920 n’est pas le fruit du hasard. Cette école de pensée, lancée par Benjamin Graham et David Dodd à la Columbia Business School (CBS), était en grande partie une réponse à la frénésie financière incontrôlée qui a déclenché le krach de Wall Street en 1929 et a ensuite conduit à la Grande Dépression.
Les années folles ont été marquées par l’optimisme de l’après-guerre, la croissance industrielle rapide, l’expansion urbaine et les progrès technologiques. Ces changements sociaux transformateurs ont été en partie catalysés par une économie de plus en plus financiarisée et une augmentation de la participation au marché boursier.
Alors que les entreprises se développaient et que le grand public connaissait une prospérité sans précédent, la croyance selon laquelle « les actions ne peuvent que monter » s’est fermement ancrée dans l’esprit du public.
Cependant, cette trajectoire, alimentée par un environnement monétaire laxiste et un effet de levier excessif, n’était pas soutenable. En outre, l’absence de réglementation et de normalisation des états financiers des entreprises a empêché la plupart des investisseurs de mettre en œuvre des stratégies d’investissement disciplinées.
Les délits d’initiés étaient légaux et les pratiques comptables trompeuses n’étaient pas contrôlées, ce qui rendait extrêmement difficile de déterminer si une action était un bon investissement. Par conséquent, le mode d’investissement qui prévalait à l’époque était essentiellement spéculatif et guidé par la mentalité grégaire, ce qui a conduit à un marché gravement surévalué et, finalement, à un krach spectaculaire.
Le père de l’investissement dans la valeur
Graham – considéré comme le père de l’investissement axé sur la valeur – a été le témoin direct de cette période de turbulences et a subi des pertes importantes pendant la Grande Dépression, ce qui l’a incité à repenser son approche de l’investissement à partir de principes fondamentaux.
Ce faisant, il a créé un cadre détaillé pour déterminer la valeur réelle ou intrinsèque d’une action par le biais d’une recherche et d’une analyse fondamentales. Contrairement aux bulles spéculatives des années 1920, l’investissement axé sur la valeur repose sur l’idée que le prix du marché d’un actif particulier ne reflète pas toujours sa véritable valeur sous-jacente.
Graham considérait plutôt le marché comme un mécanisme de fixation des prix instable déterminé par le sentiment des investisseurs, un concept qu’il a illustré de manière célèbre en comparant le marché à un partenaire d’investissement appelé « M. Marché », qui est prêt à acheter ou à vendre des actions d’entreprise à des prix différents chaque jour, en fonction de son humeur. En d’autres termes, le marché est une machine à voter à court terme, mais une machine à peser à long terme.
Le travail de M. Market est de vous fournir des prix ; le vôtre est de décider s’il est à votre avantage d’agir en fonction de ces prix.
– Benjamin Graham, L’investisseur intelligent (1949)
Le cadre évolutif
En substance, l’investissement dans la valeur consiste à acheter quelque chose à un prix inférieur à sa valeur réelle. Depuis la réflexion initiale de Graham, ce concept fondamental est devenu un principe de base de l’investissement professionnel depuis près d’un siècle.
Ses enseignements ont inspiré des personnes comme Warren Buffett, qui a étudié avec Graham à la Columbia Business School au début des années 1950 et qui a ensuite créé l’un des records les plus remarquables de l’histoire de la gestion des investissements. Au fil du temps, cependant, les éléments du cadre de l’investissement axé sur la valeur ont évolué et se sont adaptés à l’évolution du paysage financier.
Par exemple, l’approche de Buffett en matière d’investissement axé sur la valeur donne la priorité à des facteurs plus qualitatifs – et pas seulement aux mesures purement quantitatives sur lesquelles Graham s’est appuyé – tels que les barrières concurrentielles, les barrières à l’entrée et l’excellence de la gestion.
Le bitcoin représente une opportunité d’investissement largement sous-évaluée
Tous ces principes sont ancrés dans des fondamentaux à long terme, le plus souvent appliqués dans le domaine des actions traditionnelles. Toutefois, il convient d’examiner comment ces principes peuvent être appliqués à des classes d’actifs plus récentes.
Bien que le bitcoin ne soit pas un titre traditionnel, il présente une étude de cas convaincante pour une analyse dans ce cadre. En comprenant les supports fondamentaux de l’actif et la trajectoire de développement potentielle du réseau, il y a de bonnes raisons de penser que le bitcoin représente une opportunité d’investissement significativement sous-évaluée, dont la thèse d’investissement peut être comprise à travers le prisme de l’investissement de valeur.
Appliquer le cadre de l’investissement axé sur la valeur au bitcoin
Nous pensons que détenir le bitcoin à long terme représente une interprétation moderne et rationnelle de l’investissement de valeur. Bien que cela puisse sembler contre-intuitif pour certains, de nombreux éléments fondamentaux de l’investissement axé sur la valeur peuvent être directement appliqués à l’investissement dans le bitcoin.
Voyons comment les concepts de l’investissement axé sur la valeur s’alignent profondément sur la thèse du bitcoin :
1. Perspective d’investissement à long terme :
L’investissement axé sur la valeur exige des investisseurs qu’ils ne tiennent pas compte de la volatilité et qu’ils soient prêts à attendre que le marché reconnaisse la valeur réelle d’un actif. Les meilleurs investissements sont ceux qui peuvent être conservés indéfiniment.
Dans le cadre de l’investissement axé sur la valeur, la volatilité historique du bitcoin ne doit pas être considérée comme un risque, mais comme une opportunité à saisir en conservant une perspective d’investissement à long terme et en filtrant les bruits à court terme.
Le marché boursier est conçu pour transférer de l’argent de l’Actif au Patient. … L’incertitude est en fait l’amie de l’acheteur de valeurs à long terme.
– Warren Buffett
2. Pensée contrariante :
Suivre la foule et rechercher la performance est contraire à la philosophie de l’investissement axé sur la valeur. Au contraire, les décisions d’investissement doivent être prises sur la base de principes premiers en identifiant les asymétries d’information.
L’incompréhension généralisée et le manque de connaissances sur le bitcoin (et notre système monétaire actuel) l’ont maintenu dans une position d’investissement à contre-courant.
Aller à contre-courant est toujours la chose la plus difficile à faire, et il faut parfois beaucoup de courage et de conviction pour se démarquer de la foule. Cependant, s’éloigner de la foule est une composante essentielle de la réussite d’un investissement à long terme.
– Seth Klarman
3. La puissance des rendements composés :
Le concept de la capitalisation dans l’investissement de valeur s’apparente à une boule de neige qui dévale une colline ; avec du temps et de la patience, de petits gains peuvent s’accumuler et multiplier la valeur d’un investissement.
Il est important de noter que ce concept mathématique peut également être appliqué à la dévaluation cachée de la monnaie. Comprendre que l’inflation érode lentement et insidieusement le pouvoir d’achat est essentiel pour saisir la proposition de valeur de Bitcoin.
Il est évident que de petites différences dans le taux de rendement composé feront une énorme différence dans le succès d’un programme d’investissement. Ce qui peut sembler insignifiant sur une courte période devient tout à fait décisif sur une longue période.
– Warren Buffett
4. L’aisance dans les investissements concentrés :
Une idée moins conventionnelle en matière d’investissement axé sur la valeur est que les investisseurs devraient opter pour des investissements concentrés plutôt que de souscrire à la croyance largement répandue selon laquelle la diversification du portefeuille est cruciale. Lorsque les investisseurs comprennent vraiment la valeur intrinsèque d’un actif, ils doivent dimensionner leurs positions en fonction de cette conviction, même si cela conduit à un portefeuille plus concentré.
Dans le contexte du bitcoin, une compréhension approfondie de la technologie, de ses propriétés uniques en tant que réserve de valeur numérique et de sa trajectoire d’adoption globale pourrait conduire à un investissement surdimensionné.
La diversification est une protection contre l’ignorance. Elle n’a guère de sens si l’on sait ce que l’on fait.
– Warren Buffett
5. Excellence en matière de gestion :
L’excellence et l’intégrité de l’équipe de direction de l’entreprise constituent un principe fondamental de l’investissement de valeur. Les investisseurs doivent suivre de près les dirigeants pour s’assurer que ceux qui gèrent leur capital sont à la fois compétents et dignes de confiance.
Si l’on compare ce point de vue à celui du bitcoin, un parallèle intéressant se dessine. Le fondement de Bitcoin n’est pas une équipe de direction tangible, mais un code méticuleusement écrit et une politique monétaire immuable. La confiance n’est pas placée dans des êtres humains faillibles, mais dans les principes mathématiques absolus qui régissent le protocole.
Par conséquent, l’attrait du bitcoin dans le domaine de l' »excellence de la gestion » réside dans son absence d’intervention humaine, offrant aux investisseurs un outil financier transparent et prévisible.
La vie moderne a créé le bureaucrate qui réussit, et le bureaucrate qui réussit est un véritable échec et un véritable idiot.
– Charlie Munger
6. Barrières concurrentielles et barrières à l’entrée :
L’investissement axé sur la valeur met l’accent sur les avantages concurrentiels, en veillant à ce que les entreprises conservent leur avance et défendent leur position sur le marché. L’origine du bitcoin, souvent qualifiée d' »immaculée conception », représente un profond avantage pour le premier venu en créant une rareté numérique.
Les effets de réseau croissants de Bitcoin, associés à son degré inégalé de décentralisation, étayent sa position dominante sur le marché. Par conséquent, tout nouvel entrant qui tenterait de reproduire ou d’introduire une rareté numérique similaire se heurterait à des obstacles insurmontables, ce qui renforcerait la proposition de valeur intrinsèque du bitcoin.
La clé de l’investissement n’est pas d’évaluer l’impact d’un secteur sur la société ou sa croissance, mais plutôt de déterminer l’avantage concurrentiel d’une entreprise donnée et, surtout, la durabilité de cet avantage.
– Warren Buffett
L’investissement axé sur la valeur n’est pas mort
Tout comme les médias grand public ont fréquemment proclamé que « le bitcoin est mort » tout au long de son histoire, « l’investissement axé sur la valeur est mort » a également été proclamé à d’innombrables reprises au cours des dernières décennies.
En réalité, le mantra « croissance à tout prix » a dominé les marchés au 21e siècle, et le passage continu de l’investissement indiciel « actif » à l’investissement indiciel « passif » a joué un rôle dans la perception de l’invalidité de l’investissement axé sur la valeur, étant donné que les performances du marché boursier se sont de plus en plus concentrées sur un petit nombre de valeurs de croissance à très forte capitalisation.
Cela étant dit, en raison de la tendance comportementale de l’homme à rechercher la performance, l’investissement axé sur la valeur sera toujours quelque peu délaissé.
L’investissement axé sur la valeur n’attire pas les foules. Si c’était le cas, vous ne pourriez jamais acheter quelque chose de bon marché.
– Arnold Van Den Berg
En outre, le phénomène de dévaluation continue de la monnaie par l’impression monétaire et les coûts de capital artificiellement bas au cours des dernières décennies ont contribué à la préférence pour les actions de croissance par rapport aux actions de valeur.
Cependant, malgré la sous-performance des stratégies « value » sur le marché boursier par rapport aux stratégies « growth », les principes fondamentaux de l’investissement « value » sont toujours valables.
L’investissement axé sur la valeur représente la capacité à prévoir la croissance future des finances ou du potentiel d’un actif avant que le marché n’en réalise la valeur réelle.
L’opportunité réside dans l’écart entre la perception et la réalité.
– François Rochon
Tout comme Bitcoin, l’investissement de valeur ne mourra jamais. Ils peuvent rester en désuétude pendant de longues périodes, mais pour ceux qui sont prêts à se plonger dans le plein potentiel de valeur d’une marchandise rare, numériquement native, soutenue par l’énergie, cryptographiquement sécurisée, à source ouverte et équitablement distribuée, il existe des opportunités asymétriques.
Benjamin Graham, Warren Buffett et nombre de leurs disciples ne le réalisent peut-être pas encore, mais ils ont fourni une boîte à outils utile pour comprendre l’intérêt de l’investissement dans le bitcoin.
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