Hrozící snížení hodnoty bitcoinu na polovinu: Nové potenciální dopady na trh

• Čtvrté půlení bitcoinu se očekává 20. dubna při výšce bloku 840 000. V tomto okamžiku se odměna za blok sníží z 6,25 BTC na 3,125 BTC.
• Halving bude tlačit na ziskovost těžařů tím, že sníží odměny za bloky na polovinu, což bude podnětem k efektivnějším těžebním operacím a zároveň zvýší význam příjmů z transakčních poplatků.
• Rostoucí poptávka po bitcoinech by mohla potenciálně kompenzovat prodejní tlaky a sníženou emisi, což by mohlo vést k růstu cen.

Zpětný pokles

Uprostřed nejistého makroekonomického prostředí – přetrvávající inflace, blížící se snížení sazeb federálních fondů, nadcházející důsledky související s volbami, geopolitické napětí a rekordní úroveň zadlužení – zůstává jedna věc konstantní: čtvrtý pokles Bitcoinu na polovinu. Od vytěžení prvního bloku v roce 2009 funguje Bitcoin jako vzácná, decentralizovaná digitální měna s předem stanovenou měnovou politikou, předvídatelnou mírou inflace a pevným limitem nabídky ve výši 21 milionů BTC. Tento týden dochází ke čtvrtému půlení za 15 let od vzniku Bitcoinu – události, která má zásadní význam pro jeho hospodářskou politiku a globální hodnotu.

Tento článek se zabývá významem půlení bitcoinu, jeho dopadem na klíčové zúčastněné strany v ekosystému a tím, jak by nadcházející čtvrté půlení mohlo ovlivnit ceny BTC.

Význam „půlení“

Každá událost halvingu je kritickým milníkem v Bitcoin, přímo ovlivňuje jeho emisi a míru inflace tím, že snižuje odměny za bloky – nové bitcoiny vydávané těžařům za účelem motivace tvorby bloků a udržení bezpečnosti sítě – a potenciálně ovlivňuje tržní hodnotu BTC v důsledku zvýšeného nedostatku.

Jak vyplývá z názvu, „halving“ znamená snížení emise bitcoinů na polovinu, čímž se efektivně sníží míra inflace (míra, s jakou se na trh dostávají nové bitcoiny). Díky tomuto snížení na polovinu klesne emise bitcoinů z 900 bitcoinů denně (míra emise 1,8 %) na 450 bitcoinů denně (0,9 %). Odměny, které těžaři dostávají za ověřování nových bloků a udržování bezpečnosti sítě (s výjimkou poplatků), se tedy rovněž sníží na polovinu, což ovlivní úroveň jejich motivace a ziskovost. Halvování je naprogramováno tak, aby k němu docházelo každých 210 000 bloků, tedy zhruba jednou za čtyři roky, a je neměnné – pravidla upravující tento proces jsou zakotvena v základním kódu Bitcoinu.

Jak ukazuje obrázek výše, měnová politika Bitcoinu zažila od svého vzniku tři halvingy, přičemž každý z nich snížil odměny těžařů za bloky na polovinu. První půlení v listopadu 2012 snížilo odměny z 50 BTC na 25 BTC, následovalo druhé půlení v červenci 2016, které je snížilo na 12,5 BTC, a poslední půlení v květnu 2020 je snížilo na 6,25 BTC. Nadcházející halving je naplánován na 20. dubna při výšce bloku 840 000 a dále sníží blokovou odměnu na 3,125 BTC.

Jelikož se však Bitcoin i nadále řídí tímto harmonogramem, s klesající mírou emise a již vytěženými 19,7 milionu z 21 milionů zásob, bude mít každé nové půlení stále menší dopad na celkovou nabídku. Jak se tedy Bitcoin bude blížit ke svému stropu nabídky, význam budoucích půlení se bude postupně zmenšovat.

Minerská ekonomika a motivace

Těžaři jsou v ekosystému bitcoinu nepostradatelnými hráči, pilíři bezpečnosti a integrity blockchainu. Využívají výpočetní výkon specializovaného hardwaru k hašování transakčních dat a hledají nonce – řešení hašovací funkce, která po nalezení potvrdí platnost nového bloku a přidá jej do bitcoinového blockchainu.

Těžaři dostávají jako kompenzaci za své výpočetní úsilí blokové odměny (blokové dotace), které zahrnují předem stanovený počet nově vytěžených bitcoinů a transakční poplatky z transakcí zahrnutých do bloku.

Blokové dotace jsou hlavní ekonomickou pobídkou pro těžaře. Po snížení této odměny z 6,25 BTC na 3,125 BTC však budou těžaři čelit tlakům, protože se sníží významný zdroj příjmů. Mezitím se očekává, že transakční poplatky budou pro příjmy těžařů stále důležitější, a protože poptávka prudce roste, hodnota Bitcoinu pravděpodobně vzroste.

Od třetího půlení se příjmy z blokových dotací vyšplhaly na 43 miliard dolarů, což představuje nárůst o 180 % oproti období před půlením v roce 2016. Ačkoli transakční poplatky v současné době představují malou část celkových příjmů těžařů, s každým půlením význam transakčních poplatků roste, přičemž celkové příjmy z poplatků se od posledního půlení zdvojnásobily na 2,5 miliardy dolarů.

Celkové příjmy z těžby nadále dosahují nových maxim, přičemž jen 11. března přesáhly odměny za bloky 76 milionů dolarů, což je historické maximum. Přestože se blokové dotace v přepočtu na BTC sníží, rostoucí tržní hodnota Bitcoinu tento pokles kompenzuje, čímž se zvýší příjmy těžařů v USD. Vzhledem k tomu, že se Bitcoinu na začátku letošního roku dařilo, těžaři doufají, že tento trend bude pokračovat i po skončení haléřů.

Ordinály, které mohou do NFT zapisovat data, jako jsou obrázky, videa a text, navíc zvyšují transakční poplatky pro těžaře. V prvním čtvrtletí roku 2024 dosáhly transakční poplatky těžařů v průměru 3 milionů dolarů denně, což je mnohem více než historické standardy. Ve skutečnosti se v květnu a prosinci 2023 příjmy z transakčních poplatků vyšplhaly na 17, resp. 24 milionů dolarů, což v té době představovalo téměř 40 % celkových příjmů těžařů z poplatků. Vzhledem k tomu, že současně s událostí polovičního prodeje mají být spuštěny „runy“ (zastupitelné tokeny v síti Bitcoin), mohou těžaři očekávat další nárůst příjmů z transakčních poplatků, který bude kompenzovat pokles blokových dotací.

Ziskovost a efektivita těžby

Ziskovost těžby je úzce spjata s účinností použitého těžebního hardwaru a náklady na elektřinu potřebnou k jeho napájení. Tento vztah znázorňuje předložený graf Breakeven Power Consumption ASIC, který odráží maximální náklady na elektřinu (za kWh), při nichž mohou různé modely ASIC (Application-Specific Integrated Circuits) používané při těžbě bitcoinů zůstat ziskové.

Novější modely ASIC, jako například Antminer S19 a S19 XP, jsou ziskové při nákladech na elektřinu nižších než 0,13 USD/kWh, resp. 0,20 USD/kWh, ve srovnání se staršími modely jako S9 a S17. To je způsobeno technologickým pokrokem v konstrukci ASIC, díky němuž vznikly energeticky úspornější těžební stroje, které umožňují ziskovou těžbu při vyšších nákladech na elektřinu. Tento ukazatel se však sníží na polovinu a ani při ceně elektřiny 0,08 USD/kWh (průměrná sazba za průmyslovou elektřinu v USA) již tyto modely nebudou ziskové. S blížícím se čtvrtým snížením bitcoinu na polovinu budou těžaři s nejefektivnějším hardwarem a nejlevnější elektřinou lépe vybaveni, aby odolali snížení odměn za bloky.

V důsledku toho těžařské společnosti přijímají různé strategie, jako je partnerství s poskytovateli obnovitelné energie, provoz v blízkosti levnějších a udržitelných zdrojů energie, zavádění pokročilých technologií chlazení a využívání přebytečné energie s cílem zvýšit udržitelnost a ziskovost. Pro subjekty se starším, méně efektivním hardwarem bude stále obtížnější udržet ziskový provoz, což může vést ke konsolidaci těžební síly mezi nejefektivnějšími provozovateli a postupnému vyřazování neefektivních ASIC ze sítě.

To by zase mohlo ovlivnit hash rate – metriku výpočetních zdrojů přidělených na těžbu. Před snížením na polovinu vzrostla hash rate bitcoinu na 605 EH/s. Po snížení na polovinu však obvykle dochází k dočasnému poklesu hash rate v důsledku vyřazení méně výkonného hardwaru z provozu. V zájmu zachování cílové desetiminutové doby bloku by pokles rychlosti hašování mohl vést k úpravě obtížnosti Bitcoinu, což by zmírnilo proces hašování za měnících se podmínek.

Vliv faktorů řízených poptávkou

Zatímco půlení je událostí na straně nabídky, klesající vliv emise naznačuje, že poptávka hraje zásadní roli při určování tržní hodnoty nepružných aktiv s nabídkou, jako je Bitcoin. Spuštění spotového ETF na bitcoin v lednu vyvolalo značnou novou poptávku, což změnilo dynamiku trhu s bitcoinem ve srovnání s předchozími cykly halvingu. Neustálý příliv finančních prostředků do burzovně obchodovaných produktů BTC schválených v USA a nedávno schválených v Hongkongu spolu s dalšími zdroji poptávky od fondů po veřejně kótované bilanční podíly společností a inteligentní kontrakty pomohou účinněji absorbovat tlaky z nucených prodejů a nabídky nových emisí.

Dynamika cen

Stejně jako při každém půlení je jednou z klíčových otázek, která každého zajímá: Jak půlení ovlivní cenu bitcoinu? I když můžeme z výsledků minulých cyklů půlení vyvodit určité závěry, nemusí přímo naznačovat, co se stane v budoucnu. Vzhledem k různým tržním podmínkám a scénářům investorů, kteří dosud zažili pouze tři půlení – přestože se jedná o dobře známou událost – by předpovídání, zda půlení ovlivní ceny, mohlo být zavádějící.

Ceny bitcoinu mají tendenci sledovat čtyřletý cyklus. Když se podíváme zpětně na každé půlení, zjistíme, že cena bitcoinu v roce následujícím po každém půlení výrazně vzrostla. Před prvním půlením v roce 2012 přesáhl výnos Bitcoinu 14 000 %. Po prvním a druhém půlení vzrostla cena Bitcoinu o 5 100 %, resp. 1 200 %, a nakonec dosáhla nového historického maxima přibližně 500 dní po půlení. Dnes, před čtvrtým půlením, jsme již svědky 664% zhodnocení, přičemž BTC poprvé před půlením dosáhl nového historického maxima 73 000 USD.

Poptávka vyvolaná ETF spolu s následnou pozorností vedla k poněkud odlišnému dynamickému vzorci, který je připraven hrát v budoucnu větší roli. Růst poptávky by mohly podpořit i další faktory, jako jsou širší makroekonomické změny a změny likvidity, změny v regulaci, růst globálního přijetí digitálních aktiv a spekulativní chování, které by mohly ovlivnit trajektorii ceny bitcoinu.

Výše uvedený historický graf klesajícího trendu odráží odolnost cenové trajektorie bitcoinu. Ačkoli ceny během každého cyklu půlení konzistentně ustupovaly o více než 70 % z historických maxim, na začátku každého cyklu se odrazily a dosáhly nových maxim. S blížícím se čtvrtým půlením – a přestože BTC již dosáhl historického maxima ještě před půlením – je důležité vzít v úvahu cenové výkyvy, které mohou vzniknout v důsledku vnějších podmínek nebo zvýšené pozornosti a spekulací týkajících se půlení.

Dolní linie

Snížení bitcoinu na polovinu ztělesňuje předvídatelný měnový rytmus uprostřed nejistého finančního prostředí. Nedostatek a deflační povaha bitcoinu z něj činí jedinečné aktivum napříč ekonomickými cykly. Snížení odměn za bloky sice bude vyvíjet tlak na těžaře, ale zároveň je přiměje k efektivnějšímu a udržitelnějšímu provozu. Souběh této události na straně nabídky a silných faktorů vyvolaných poptávkou naznačuje, že Bitcoin je připraven na další fázi růstu. Díky inovacím, jako jsou připravované runy a bitcoiny L2, vylepšeným transakčním poplatkům a škálovatelnosti je Bitcoin připraven přijmout další éru.