금값은 온스당 2,500달러로 사상 최고치를 기록했습니다. 인플레이션을 감안하면 1980년 1월 금값에는 아직 미치지 못하지만, 그 수준에 근접하고 있습니다.
금값이 상승하는 이유는 투자자들이 미국 금리 인하, 달러 약세, 기술주 폭락 가능성에 대비하고 있기 때문입니다. 그렇다면 비트코인은 왜 이 랠리에 합류하지 않았을까요?
물론 비트코인의 가격은 2022년 말보다 훨씬 높습니다. 하지만 2000년 이후 금 가격이 꾸준히 상승한 것은 비트코인 가격의 급등과는 다른 양상입니다.
투자자들이 금융 불안정을 걱정하면 금으로 눈을 돌린다는 점에서 차이가 있습니다. 반면 비트코인은 기술 자산의 특성을 지닌 최고의 위험 자산입니다.
비트코인은 감가상각에 대한 헤지가 아닙니다.
비트코인은 가치 하락에 대한 헤지가 아니며, 기술 버블에 대한 헤지도 아닙니다.
워런 버핏, 조지 소로스 등 몇몇 유명 투자자들이 최근 하이테크 산업의 특정 영역에서 철수한다고 발표했습니다.
헤지펀드 엘리엇은 특히 엔비디아 주가의 경우 AI 붐이 과대광고라고 경고했습니다. 그들이 말했듯이 AI는 버블 영역에 진입했습니다. 필자는 이 평가에 대체로 동의합니다.
그 이유는 이 혁명이 서구의 장기적인 생산성 성장률 하락을 막지 못할 것이기 때문입니다. 미국은 생산성 성장 둔화 추세를 반전시키는 데 성공했지만 기술 산업을 제외하면 미국은 캐나다나 유럽과 크게 다르지 않습니다.
기술 산업의 생산성 기적은 이 분야에 저렴한 자본을 공급하는 주식 시장과 관련이 있습니다. 이러한 자본 흐름이 끝나면 미국과 유럽 간의 생산성 격차는 좁혀질 것으로 예상됩니다.
생산성 성장이 둔화된다면 기업의 이익 성장률을 높게 유지해야 할 명분이 있을까요? 현재 밸류에이션으로 판단하면 이렇게 생각합니다. 장기적으로는 이 두 가지가 일치할 것으로 예상할 수 있습니다.
국내총생산(GDP)을 보는 방법에는 여러 가지가 있습니다. 한 가지 방법은 모든 이익과 모든 임금의 합계로 보는 것입니다.
금세기 대부분의 기간 동안 정치적, 인구통계학적 요인이 기업 이익에 유리하게 작용했기 때문에 이익 증가율이 GDP 성장률과 임금 증가율을 앞질렀습니다.
이제 상황이 바뀌고 있습니다. 지난 세기까지만 해도 S&P 500의 주가수익비율은 10~20% 사이에서 등락을 거듭했습니다. 상대적으로 생산성이 높았던 시기였습니다.
현재 주가수익비율은 26입니다. 나스닥은 40입니다. 장기적으로 생산성 성장이 둔화될 경우 이러한 밸류에이션이 어떻게 유지될 수 있을지 상상하기 어렵습니다.
고평가 기술주
기술주와 암호화폐 자산의 매우 높은 밸류에이션은 미래 수익 성장에 대한 극도로 낙관적인 가정에 근거하고 있습니다.
암호화폐 기술은 금융 혁신에 대한 희망을 가져다주지만, 거시경제와 연관성을 갖기까지는 앞으로 1~2년이 더 걸릴 수 있습니다.
인공 지능은 의심할 여지 없이 사람들의 삶에 영향을 미칠 것입니다. 하지만 인공지능에 대한 유토피아적 비전과 디스토피아적 이야기는 모두 과장된 측면이 있습니다.
ChatGPT는 기술적인 작업, 특히 프로그래밍에는 유용하지만 저널리즘에는 큰 도움이 되지 않는 것 같습니다.
2017년, 모두가 지금쯤이면 자율주행 자동차가 등장할 것이라고 예측했던 때를 기억하시나요? 그 유토피아는 아직 몇 년이나 남았습니다.
운이 좋다면 10년 안에 고속도로에서 자율 주행하는 자동차를 볼 수 있을지도 모릅니다.
비트코인 붐?
그렇다면 시장이 폭락하면 비트코인은 어떻게 될까요? 물론 비트코인은 금만큼은 아니더라도 금만큼 인플레이션에 강합니다.
금은 공급 리스크를 수반합니다. 중앙은행이 금 보유량을 시장에 쏟아낼 수도 있습니다. 또는 새로운 금이 발견될 수도 있습니다. 하지만 새로운 비트코인은 발견되지 않을 것이며, 공급 충격이 발생할 가능성도 없습니다.
안타깝게도 그렇다고 해서 문제가 해결되지는 않습니다. 현재 비트코인의 운명은 기술 산업의 운명과 얽혀 있습니다. 많은 투자자는 암호화폐를 기술 포트폴리오의 일부로 간주합니다.
암호화폐 자산, 특히 비트코인은 거래소, 스테이블 코인, 현물 ETF를 통해 수년 동안 전통적인 투자 특성을 획득해 왔습니다.
금은 투자 스펙트럼의 반대편, 즉 안전하고 지루한 쪽에 위치합니다.
사람들은 일반적으로 큰 돈을 벌기 위해 금에 투자하지 않습니다. 금 투자자들은 컬트처럼 행동합니다. 필자는 왜 그렇게 많은 나이든 남성 금 애호가들이 나비넥타이를 매는지 항상 궁금해했습니다. 특이한 집단이죠.
암호화폐 세계에도 많은 괴짜들이 있지만, 금과는 근본적으로 다릅니다.
이는 버블이 터졌을 때 두 가지가 어떻게 반응하는지에 대해서도 적용됩니다. 이 경우 시스템에서 유동성이 빠져나가게 됩니다. 트레이더는 마진콜을 충족하기 위해 서두를 것입니다.
금융 세계는 2008년만큼 취약하지 않습니다. 하지만 저자는 예상되는 기술주 폭락이 금융 불안의 원인이 될 수 있다고 생각합니다.
따라서 시장이 폭락하면 비트코인도 폭락할 것으로 예상됩니다. 그러나 비트코인과 다른 암호화폐 자산은 결국 회복될 것이며, 현재 급등하고 있는 기술주 중 일부(전부는 아니지만)도 회복될 것입니다.
필자가 장기적으로 낙관적인 전망을 유지하는 이유는 암호화폐 자산이 금과 중요한 특징을 공유한다는 점, 즉 희소성으로 인해 장기적으로 안전한 투자가 될 수 있다는 점 때문입니다.
현재 대부분의 투자자가 비트코인을 이런 식으로 보지 않더라도, 실제로는 그렇습니다.
몇 년 전만 해도 필자는 희소성이 본질적인 가치를 지닌다는 생각을 받아들이지 않았고, 희소성은 산업적 용도나 미적 가치, 또는 금의 경우 본질적으로 가치를 지닌다는 오랜 시간 동안 검증된 합의와 같은 다른 무언가와 연결되어야 한다고 믿었습니다.
오늘날 저자는 이 점에 대해 생각을 바꿨습니다. 중앙은행이 무모하게 대차대조표를 확장하고 각국 정부가 통화를 지정학적 무기로 삼는 세상에서 희소성 자체가 가치가 있다는 것을 보장합니다.
하지만 이는 장기적인 전망입니다. 향후 1~2년 내에 거품이 꺼지면 비트코인도 함께 하락할 것으로 예상됩니다. 하지만 금은 그렇지 않을 것입니다.
