Цена на золото достигла исторического максимума — 2500 долларов за унцию. С поправкой на инфляцию это все еще не близко к цене золота в январе 1980 года, но она приближается к этому уровню.
Цены на золото растут, потому что инвесторы готовятся к снижению процентных ставок в США, ослаблению доллара и потенциальному обвалу акций технологических компаний. Почему же биткойн не присоединился к этому ралли?
Конечно, цена биткойна сейчас намного выше, чем в конце 2022 года. Однако устойчивый рост цен на золото с 2000 года отличается от внезапного скачка цен на биткоин.
Разница заключается в том, что если инвесторы опасаются финансовой нестабильности, они обращаются к золоту. С другой стороны, биткойн — это самый рискованный актив, обладающий характеристиками технологического актива.
Биткойн не является средством защиты от обесценивания
Биткойн не является средством защиты от обесценивания, как и не является средством защиты от технологического пузыря.
Несколько ведущих инвесторов, таких как Уоррен Баффет и Джордж Сорос, недавно объявили о выходе из некоторых областей высокотехнологичной промышленности.
Хедж-фонд Elliott предупредил, что бум ИИ — это шумиха, особенно в случае с ценой акций Nvidia. По их словам, ИИ вошел в зону пузыря. Автор во многом согласен с этой оценкой.
Причина в том, что эта революция не остановит долгосрочное снижение роста производительности труда на Западе. США успешно переломили тенденцию замедления роста производительности труда, но если исключить технологическую отрасль, то США мало чем отличаются от Канады или Европы.
Чудо производительности в технологической отрасли связано с тем, что фондовый рынок предоставил этому сектору дешевый капитал. Когда этот поток капитала прекратится, разрыв в производительности между США и Европой, как ожидается, сократится.
Если рост производительности труда замедлится, то чем оправдано сохранение высоких темпов роста прибыли компании? Судя по текущим оценкам, именно так они и считают. В долгосрочной перспективе можно ожидать, что эти две точки зрения совпадут.
Валовой внутренний продукт (ВВП) можно рассматривать по-разному. Один из них — рассматривать его как сумму всех прибылей и всех зарплат.
На протяжении большей части этого века рост прибыли опережал рост ВВП, а значит, и рост заработной платы, поскольку политические и демографические факторы благоприятствовали корпоративным прибылям.
Сейчас ситуация меняется. До прошлого века соотношение цены и прибыли в S&P 500 колебалось в пределах от 10 до 20. Это был период относительно высокой производительности.
В настоящее время отношение цены к прибыли составляет 26. Nasdaq находится на уровне 40. Трудно представить, как такие оценки могут сохраниться, если долгосрочный рост производительности труда снизится.
Высокооцененные акции технологических компаний
Чрезвычайно высокие оценки акций технологических компаний и криптоактивов основаны на крайне оптимистичных предположениях о будущем росте прибыли.
Криптотехнологии дают надежду на финансовые инновации, но для того, чтобы они стали актуальными для макроэкономики, может потребоваться еще десятилетие или два.
Искусственный интеллект, несомненно, повлияет на жизнь людей. Однако как утопические, так и антиутопические представления об искусственном интеллекте слишком раздуты.
ChatGPT полезен для технических задач, особенно для программирования, но, похоже, не слишком помогает в журналистике.
Помните, как в 2017 году все предсказывали, что у нас уже будут самоуправляемые автомобили? До этой утопии еще много лет.
Если нам повезет, то уже через 10 лет мы увидим автомобили с автономным управлением на шоссе.
Биткойн-бум?
Что же произойдет с биткоином, если рынок рухнет? Безусловно, биткойн так же устойчив к инфляции, как и золото, если не больше.
Золото связано с рисками предложения. Центральные банки могут наводнить рынок золотыми запасами. Или могут быть сделаны новые открытия золота. Но новые биткойны никогда не будут найдены, и шок предложения невозможен.
К сожалению, это не решает проблему. В настоящее время судьба биткоина переплетается с судьбой технологической индустрии. Многие инвесторы рассматривают криптовалюты как часть своего технологического портфеля.
Криптоактивы, особенно биткоин, с годами приобрели традиционные инвестиционные характеристики благодаря биржам, стейблкоинам и спотовым ETF.
Золото находится на другом конце инвестиционного спектра — в безопасной, скучной части.
Как правило, люди вкладывают в золото не для того, чтобы заработать большие деньги. Инвесторы в золото ведут себя скорее как секта. Автора всегда удивляло, почему так много пожилых мужчин-энтузиастов золота носят галстуки-бабочки. Это странная группа людей.
В мире криптовалют тоже хватает чудаков, но они принципиально отличаются от золота.
Это также относится к тому, как они реагируют на лопание пузыря. В этом случае ликвидность будет вытекать из системы. Трейдеры бросятся выполнять маржинальные требования.
Финансовый мир не так хрупок, как в 2008 году. Но автор считает, что ожидаемый обвал акций технологических компаний может стать источником финансовой нестабильности.
Поэтому, если рынок рухнет, биткоин также ожидает крах. Однако биткойн и другие криптоактивы в конечном итоге восстановятся, а некоторые (но не все) из ныне стремительно растущих акций технологических компаний также восстановятся.
Причина, по которой автор сохраняет оптимизм в долгосрочной перспективе, заключается в том, что криптоактивы имеют одну важную особенность с золотом: их дефицит делает их безопасными долгосрочными инвестициями.
Даже если большинство инвесторов сейчас не воспринимают биткойн таким образом, это действительно так.
Несколько лет назад автор не принимал идею о том, что дефицит имеет внутреннюю ценность, считая, что она должна быть привязана к чему-то еще, например к промышленному использованию, эстетической ценности или, в случае с золотом, к проверенному временем мнению о том, что оно изначально обладает ценностью.
Сегодня автор изменил свое мнение на этот счет. В мире, где центральные банки бездумно расширяют свои балансы, а правительства превращают свои валюты в геополитическое оружие, гарантия нехватки сама по себе имеет ценность.
Но это в долгосрочной перспективе. Если пузырь лопнет в ближайшие год-два, ожидайте, что биткоин упадет вместе с ним. Золото, однако, не упадет.
-
-
-
-
-
-
-
-
