Zbliżający się halving Bitcoina: Nowe potencjalne skutki dla rynku

• Czwarty halving Bitcoina ma nastąpić 20 kwietnia przy wysokości bloku 840 000. W tym momencie nagroda za blok zmniejszy się z 6,25 BTC do 3,125 BTC.
• Halving wywrze presję na rentowność górników, zmniejszając nagrody blokowe o połowę, skłaniając do bardziej wydajnych operacji wydobywczych, jednocześnie zwiększając znaczenie przychodów z opłat transakcyjnych.
• Rosnący popyt na Bitcoina może potencjalnie zrównoważyć presję na sprzedaż i zmniejszoną emisję, potencjalnie napędzając wzrost cen.

Backdrop

W niepewnym otoczeniu makroekonomicznym – utrzymująca się inflacja, zbliżające się cięcia stóp funduszy federalnych, nadchodzące reperkusje związane z wyborami, napięcia geopolityczne i rekordowe poziomy zadłużenia – jedna rzecz pozostaje niezmienna: czwarty halving Bitcoina. Od czasu wydobycia pierwszego bloku w 2009 r. Bitcoin funkcjonował jako rzadka, zdecentralizowana waluta cyfrowa z wcześniej określoną polityką pieniężną, przewidywalną stopą inflacji i stałym limitem podaży wynoszącym 21 milionów BTC. Ten tydzień oznacza czwarty halving w ciągu 15 lat od powstania Bitcoina – wydarzenie kluczowe dla jego polityki gospodarczej i globalnej propozycji wartości.

W tym artykule zbadano znaczenie halvingu Bitcoina, jego wpływ na kluczowych interesariuszy w ekosystemie oraz to, jak zbliżający się czwarty halving może wpłynąć na ceny BTC.

Znaczenie „halvingu”

Każdy halving jest kamieniem milowym w cyklu życia Bitcoina, bezpośrednio wpływając na jego emisję i stopę inflacji poprzez zmniejszenie nagród blokowych – nowych bitcoinów wydawanych górnikom w celu zachęcenia do produkcji bloków i utrzymania bezpieczeństwa sieci – oraz potencjalnie wpływając na wartość rynkową BTC ze względu na zwiększony niedobór.

Jak sugeruje nazwa, „halving” odnosi się do zmniejszenia emisji Bitcoina o połowę, skutecznie zmniejszając o połowę stopę inflacji (tempo, w jakim nowe bitcoiny wchodzą na rynek). Po zmniejszeniu o połowę, emisja Bitcoina spadnie z 900 bitcoinów dziennie (wskaźnik emisji 1,8%) do 450 bitcoinów dziennie (0,9%). W związku z tym nagrody otrzymywane przez górników za weryfikację nowych bloków i utrzymanie bezpieczeństwa sieci (z wyłączeniem opłat) również zostaną zmniejszone o połowę, wpływając na ich poziom motywacji i rentowność. Halvingi są zaprogramowane tak, aby występowały co 210 000 bloków, mniej więcej co cztery lata, i są niezmienne – zasady regulujące ten proces są wbudowane w podstawowy kod Bitcoina.

Polityka monetarna Bitcoina, jak pokazano na powyższym rysunku, doświadczyła trzech halvingów od czasu jej powstania, z których każdy zmniejszał nagrody za bloki górników o połowę. Pierwszy halving w listopadzie 2012 r. zmniejszył nagrody z 50 BTC do 25 BTC, następnie drugi halving w lipcu 2016 r., który zmniejszył je do 12,5 BTC, a ostatni halving w maju 2020 r. obniżył je do 6,25 BTC. Nadchodzący halving zaplanowany jest na 20 kwietnia przy wysokości bloku 840 000 i jeszcze bardziej zmniejszy nagrodę za blok do 3,125 BTC.

Ponieważ jednak Bitcoin nadal podąża za tym harmonogramem, przy malejącym wskaźniku emisji i 19,7 miliona z 21 milionów już wydobytych, każdy nowy halving będzie miał coraz mniejszy wpływ na ogólną podaż. Tak więc, gdy Bitcoin zbliża się do swojego limitu podaży, znaczenie przyszłych halvingów będzie stopniowo maleć.

Ekonomia i motywacja górników

Górnicy są niezbędnymi graczami w ekosystemie Bitcoina, filarami bezpieczeństwa i integralności łańcucha bloków. Wykorzystują moc obliczeniową specjalistycznego sprzętu do hashowania danych transakcji, szukając nonce – rozwiązania funkcji hashującej, która po znalezieniu zatwierdza nowy blok i dodaje go do łańcucha bloków Bitcoin.

Górnicy otrzymują nagrody blokowe (dotacje blokowe) jako rekompensatę za swoje wysiłki obliczeniowe, które obejmują z góry określoną liczbę nowo wybitych bitcoinów i opłaty transakcyjne od transakcji zawartych w bloku.

Dotacje blokowe są główną zachętą ekonomiczną dla górników. Jednak wraz z obniżeniem nagrody z 6,25 BTC do 3,125 BTC, górnicy staną w obliczu presji, ponieważ zmniejsza się znaczące źródło przychodów. Tymczasem oczekuje się, że opłaty transakcyjne staną się coraz ważniejsze dla dochodów górników, a wraz ze wzrostem popytu wartość Bitcoina prawdopodobnie wzrośnie.

Od czasu trzeciego halvingu przychody z dotacji blokowych wzrosły do 43 miliardów dolarów, co stanowi wzrost o 180% w porównaniu z okresem przed halvingiem z 2016 roku. Chociaż opłaty transakcyjne stanowią obecnie niewielką część całkowitych przychodów górników, z każdym halvingiem rośnie znaczenie opłat transakcyjnych, a całkowity przychód z opłat podwoił się od ostatniego halvingu do 2,5 mld USD.

Całkowity przychód z górnictwa nadal osiąga nowe szczyty, a nagrody blokowe tylko 11 marca przekroczyły 76 milionów dolarów, co jest historycznym szczytem. Chociaż dotacje blokowe spadną w ujęciu BTC, rosnąca wartość rynkowa Bitcoina równoważy ten spadek, zwiększając tym samym przychody górników w ujęciu USD. Ponieważ Bitcoin osiągnął dobre wyniki na początku tego roku, górnicy mają nadzieję, że trend ten utrzyma się po halvingu.

Co więcej, Ordinals, które mogą wpisywać dane, takie jak obrazy, filmy i tekst w NFT, również zwiększają opłaty transakcyjne dla górników. W pierwszym kwartale 2024 r. górnicy uśredniali opłaty transakcyjne w wysokości 3 mln USD dziennie, znacznie powyżej historycznych standardów. W rzeczywistości w maju i grudniu 2023 r. przychody z opłat transakcyjnych wzrosły odpowiednio do 17 mln USD i 24 mln USD, co stanowiło prawie 40% całkowitego dochodu górników z opłat w tym czasie. Ponieważ „Runy” (zamienne tokeny w sieci Bitcoin) mają zostać uruchomione wraz z wydarzeniem halvingu, górnicy mogą spodziewać się dalszego wzrostu przychodów z opłat transakcyjnych, aby zrównoważyć spadek dotacji blokowych.

Zyskowność i wydajność wydobycia

Rentowność wydobycia jest ściśle powiązana z wydajnością używanego sprzętu górniczego i kosztem energii elektrycznej wymaganej do jego zasilania. Przedstawiony wykres ASIC Breakeven Power Consumption przedstawia tę zależność, odzwierciedlając maksymalne koszty energii elektrycznej (za kWh), przy których różne modele ASIC (Application-Specific Integrated Circuits) używane do wydobywania bitcoinów mogą pozostać opłacalne.

Nowsze modele ASIC, takie jak Antminer S19 i S19 XP, są opłacalne przy kosztach energii elektrycznej odpowiednio poniżej 0,13 USD/kWh i 0,20 USD/kWh, w porównaniu do starszych modeli, takich jak S9 i S17. Wynika to z postępu technologicznego w projektowaniu układów ASIC, które pozwoliły na produkcję bardziej energooszczędnych koparek, umożliwiając rentowne operacje wydobywcze przy wyższych kosztach energii elektrycznej. Wskaźnik ten zostanie jednak zmniejszony o połowę, a nawet przy koszcie energii elektrycznej wynoszącym 0,08 USD/kWh (średnia przemysłowa stawka za energię elektryczną w USA), modele te nie będą już opłacalne. W miarę zbliżania się czwartego halvingu Bitcoina, górnicy z najbardziej wydajnym sprzętem i najtańszą energią elektryczną będą lepiej przygotowani do wytrzymania redukcji nagród za bloki.

W rezultacie firmy wydobywcze przyjmują różne strategie, takie jak współpraca z dostawcami energii odnawialnej, działanie w pobliżu tańszych, zrównoważonych źródeł energii, wdrażanie zaawansowanych technologii chłodzenia i wykorzystywanie nadwyżek energii w celu zwiększenia zrównoważonego rozwoju i rentowności. Podmioty posiadające starszy, mniej wydajny sprzęt będą miały coraz większe trudności z utrzymaniem rentownych operacji, co może prowadzić do konsolidacji mocy wydobywczej wśród najbardziej wydajnych operatorów i stopniowego wycofywania nieefektywnych układów ASIC z sieci.

To z kolei może wpłynąć na wskaźnik hash rate – metrykę zasobów obliczeniowych przydzielonych do wydobycia. Przed halvingiem, hash rate Bitcoina wzrósł do 605 EH/s. Jednakże, po halvingu, hash rate zazwyczaj doświadcza tymczasowego spadku z powodu wyłączenia mniej wydajnego sprzętu. Aby utrzymać docelowy 10-minutowy czas bloku, spadek szybkości mieszania może prowadzić do dostosowania trudności Bitcoina, łagodząc proces mieszania w zmieniających się warunkach.

Wpływ czynników zależnych od popytu

Podczas gdy halving jest wydarzeniem po stronie podaży, malejący wpływ emisji sugeruje, że popyt odgrywa kluczową rolę w napędzaniu wartości rynkowej aktywów o nieelastycznej podaży, takich jak Bitcoin. Uruchomienie spotowego ETF Bitcoina w styczniu wywołało znaczny nowy popyt, zmieniając dynamikę rynku Bitcoina w porównaniu do poprzednich cykli halvingu. Ciągły napływ funduszy do zatwierdzonych w USA i niedawno zatwierdzonych w Hongkongu produktów giełdowych BTC, wraz z innymi źródłami popytu, od funduszy po publicznie notowane zasoby bilansowe spółek i inteligentne kontrakty, pomoże skuteczniej absorbować presję związaną z wymuszoną sprzedażą i nową podażą emisji.

Dynamika cen

Podobnie jak w przypadku każdego halvingu, jednym z kluczowych pytań jest: Jak halving wpłynie na cenę Bitcoina? Chociaż możemy wyciągnąć pewne wnioski z wyników poprzednich cykli halvingu, nie mogą one bezpośrednio wskazywać, co stanie się w przyszłości. Biorąc pod uwagę różne warunki rynkowe i scenariusze inwestorskie, pomimo tego, że wcześniej doświadczyliśmy tylko trzech halvingów – pomimo tego, że jest to dobrze znane wydarzenie – przewidywanie, czy halving wpłynie na ceny, może być mylące.

Ceny Bitcoina mają tendencję do podążania za czteroletnim cyklem. Patrząc wstecz na każdy halving, cena Bitcoina znacznie wzrosła w roku następującym po każdym halvingu. Przed pierwszym halvingiem w 2012 roku, stopa zwrotu Bitcoina przekroczyła 14 000%. Po pierwszym i drugim halvingu cena Bitcoina wzrosła odpowiednio o 5,100% i 1,200%, ostatecznie osiągając nowy rekord wszech czasów około 500 dni po halvingu. Dziś, przed czwartym halvingiem, byliśmy już świadkami aprecjacji o 664%, a BTC po raz pierwszy osiągnął nowy rekord wszech czasów na poziomie 73 000 USD przed halvingiem.

Popyt wywołany przez ETF, wraz z późniejszą uwagą, doprowadził do nieco innego dynamicznego wzorca, który może odegrać większą rolę w przyszłości. Inne czynniki mogą również napędzać wzrost po stronie popytu, takie jak szersze zmiany makroekonomiczne i płynnościowe, zmiany regulacyjne, wzrost globalnej adopcji aktywów cyfrowych i zachowania spekulacyjne, z których wszystkie mogą wpływać na trajektorię cen Bitcoina.

Powyższy historyczny wykres trendu spadkowego odzwierciedla odporność trajektorii cenowej Bitcoina. Chociaż ceny konsekwentnie cofały się o ponad 70% od historycznych maksimów podczas każdego cyklu halvingu, odbijają się i osiągają nowe maksima na początku każdego cyklu. Wraz ze zbliżającym się czwartym halvingiem – i chociaż BTC osiągnął już rekord wszech czasów nawet przed halvingiem – ważne jest, aby wziąć pod uwagę wahania cen, które mogą wynikać z warunków zewnętrznych lub zwiększonej uwagi i spekulacji dotyczących halvingu.

Dolna linia

Spadek wartości Bitcoina o połowę uosabia przewidywalny rytm monetarny w niepewnym środowisku finansowym. Nieodłączny niedobór bitcoina i jego deflacyjny charakter sprawiają, że jest on wyjątkowym aktywem w różnych cyklach gospodarczych. Podczas gdy zmniejszenie nagród za bloki będzie wywierać presję na górników, będzie to również prowadzić ich do bardziej wydajnych i zrównoważonych operacji. Zbieg tego wydarzenia po stronie podaży i silnych czynników popytowych sugeruje, że Bitcoin jest gotowy na kolejny etap wzrostu. Dzięki innowacjom, takim jak nadchodzące Runy i Bitcoin L2, ulepszone opłaty transakcyjne i skalowalność, Bitcoin jest gotowy na kolejną erę.