Vrstva 2 vs. ETH
Řešení na vrstvě 2 (L2) na platformě Ethereum dosáhla v posledních letech významného pokroku. V současné době celková hodnota uzamčená (TVL) v L2 na Ethereu přesahuje 40 miliard dolarů, přičemž před rokem to bylo pouhých 10 miliard dolarů. Na @l2beat najdete více než 50 projektů L2, ale na 5-10 nejlepších projektů připadá více než 90 % TVL.
Po zavedení EIP-4844 se poplatky za transakce výrazně snížily, přičemž poplatky na platformách jako Base a Arbitrum dokonce klesly pod 0,01 USD.
Navzdory významnému technickému pokroku a zvýšenému využívání tokenů L2 se tokenům L2 jako likvidním investicím obecně nedařilo (ačkoli jako investicím rizikového kapitálu se jim dařilo dobře). O tom, že tokenům L2 se ve srovnání s ETH nedaří, můžete najít řadu vtipů a anekdot.
Prověřili jsme ocenění hlavních L2 ve vztahu k ETH. Pozoruhodným zjištěním je, že navzdory nárůstu počtu kótovaných L2 zůstává jejich celkové plně zředěné ocenění (FDV) v poměru k ETH konstantní.
Vrstva 2 FDV % ETH
Před dvěma lety byly jedinými kótovanými L2 Optimism a Polygon, jejichž FDV činil 8 % ETH. Dnes, po přidání Arbitrum, Starkware, zkSync a dalších projektů L2, činí jejich FDV 9 % ETH.
Každé nové uvedení tokenu L2 na burzu ve skutečnosti oslabuje ocenění dříve uvedených tokenů L2.
Investice do tokenů L2 vedla k výraznému poklesu výkonnosti ve srovnání s ETH. Výnosy za posledních 12 měsíců jsou následující:
- ETH: +105%
- OP: +77%
- MATIC: -3%
- ARB: -12 %
FDV hlavních tokenů L2 se dlouhodobě pohybuje kolem 10 miliard dolarů. Do jisté míry je to zcela libovolné a účastníci trhu nemají žádný pádný důvod vysvětlit, proč je to právě 10 miliard dolarů a ne 2 nebo 3 miliardy dolarů. V konečném důsledku existuje značný tlak na nabídku v důsledku poptávky po likviditě a/nebo velkých odblokování.
Měsíční poplatky L2
Výše zmíněné L2 generují měsíčně poplatky ve výši 20 až 30 milionů dolarů. Od zavedení EIP-4844 klesly poplatky na 3 až 4 miliony dolarů měsíčně, přičemž roční poplatky činí přibližně 40 až 50 milionů dolarů.
V současné době je celková hodnota FDV hlavních tokenů L2 přibližně 40 miliard dolarů, přičemž roční poplatky činí 40 milionů dolarů, což vede k násobku ocenění přibližně 1000x.
To je v ostrém kontrastu s velkými protokoly DeFi, které mají obvykle násobky ocenění mezi 15x a 60x (na základě anualizovaných poplatků za poslední měsíc):
- DYDX: 60x
- SNX: 50x
- PENDLE: 50x
- LDO: 40x
- AAVE: 20x
- MKR: 15x
- GMX: 15x
S přibývajícími L2 projekty, které se objevují na burze, může být FDV tokenů L2 i nadále pod tlakem a rozředěná. Na trhu je nadměrná nabídka a likvidní trh má problém ji snadno podpořit.
Závěr
V dlouhodobém horizontu by L2 mohly generovat značné příjmy z poplatků. L2 generují ročně 150 milionů dolarů na poplatcích (včetně Base, Blast, Scroll) a toto číslo by mohlo výrazně vzrůst s rostoucí aktivitou L2.
Výše uvedené připomínky nejsou zaměřeny na konkrétní projekty L2, ale jsou to obecné připomínky k celé kategorii. Nakoupit koš tokenů L2 za cca 40 miliard USD FDV a cca 40 milionů USD poplatků (1000x násobek) a očekávat, že dlouhodobě překonají ETH, se zdá být obtížné.
Je zřejmé, že mezi řetězci L2 a řetězci s vysokou propustností (jako Solana, Sui, Aptos atd.) není nedostatek blokového prostoru. Limitujícím faktorem jsou aplikace, které tento blokový prostor využívají. Doufám, že v budoucnu bude kladen větší důraz na aplikační vrstvu a že trh s likviditou bude v příštích letech odměňovat spíše aplikační než infrastrukturní vrstvu.
V předchozím cyklu bylo běžnější, že se projekty zařazovaly do seznamu mnohem dříve. MATIC vstoupil na likvidní trh s FDV pod 50 milionů dolarů a nyní překročil 5 miliard dolarů a vzrostl více než 100krát. To však není případ nedávných tokenů $OP, $ARB, $STRK, $ZK a většiny dalších tokenů L2, které pravděpodobně nakonec budou uvedeny na burzu.
-
-
-
-
-
-
-
-
