Oportunidades de mercado por meio de ETFs de ETH

Introdução

O ETF ETH está prestes a ser lançado. Embora a maioria esteja especulando sobre os impactos de curto e longo prazo desses produtos, surge outra questão: É possível capturar o catalisador da ETH aumentando a alavancagem da exposição beta da ETH?

ETH beta refere-se a altcoins dentro do ecossistema Ethereum que, teoricamente, deveriam servir como exposição alavancada à ETH. Exemplos comuns incluem LDO ou ENS, que os traders acreditam ser mais voláteis em relação à própria ETH. Entretanto, o termo “ETH beta” foi recentemente considerado um meme devido ao fraco desempenho das altcoins em geral. Escolher uma altcoin relacionada à ETH como exposição de alavancagem é como encontrar uma agulha em um palheiro, muitas vezes levando a um desempenho inferior em um período de tempo mais longo em comparação com a ETH.

Desta vez será diferente? Com a listagem do ETF ETH, será que a melhor estratégia é apostar em altcoins com beta mais alto em relação à ETH? O artigo de hoje explora essa questão de uma perspectiva quantitativa.

Desempenho de preço

O TOTAL3 (valor de mercado das altcoins) em relação ao valor de mercado da ETH é de cerca de 1,48. Desde 2020, essa proporção só foi tão baixa em algumas ocasiões, indicando que a ETH superou a maioria das altcoins.

Esse gráfico pode ser interpretado de várias maneiras. Primeiro, essas altcoins têm se recuperado historicamente nesse nível. Dado o recente sentimento de baixa em relação às altcoins, esse pode ser um cenário em potencial. No entanto, o gráfico mostra uma tendência de baixa de vários anos, indicando a dificuldade de encontrar altcoins que possam superar a ETH.

Além disso, embora a capitalização de mercado das altcoins possa aumentar, seus preços podem cair devido a baixos volumes de circulação e grandes desbloqueios, tornando mais difícil encontrar uma “ETH beta” confiável.

Um exemplo de análise de possíveis tokens beta de ETH inclui o seguinte:

• Altcoins de nível 2: OP, ARB, MANTA, MNT, METIS, GNO, CANTO, IMX, STRK
• Altcoins de nível 1: SOL, AVAX, BNB, TON
• DeFi: MKR, AAVE, SNX, FXS, LDO, PENDLE, ENS, LINK
• Memes: PEPE, DOGE, SHIB

O gráfico abaixo mostra o desempenho da ETH e dessas quatro categorias de tokens desde o início do ano (os últimos 198 dias).

Porcentagem de desempenho anual de altcoins de nível 2

Notavelmente, nenhum dos tokens L2 superou o desempenho da ETH este ano. O GNO, com melhor desempenho, subiu 34%, enquanto a ETH subiu 44%. Os piores desempenhos incluem MANTA, STRK e CANTO, todos com queda de mais de 60% este ano.

Porcentagem de desempenho anual dos principais tokens Alt L1

Os principais tokens Alt L1 tiveram um desempenho muito melhor, com TON e BNB superando significativamente o desempenho da ETH. O AVAX é o único token que caiu este ano.

Porcentagem de desempenho anual dos tokens DeFi

Entre os oito DeFi tokens nessa cesta, três superaram o desempenho da ETH: PENDLE (+254%), ENS (+163%) e MKR (+78%). Os cinco restantes tiveram queda este ano, sendo que o FXS teve o pior desempenho, com queda de 73%.

Desempenho acumulado no ano Porcentagem de tokens de meme

Os tokens de meme tiveram um desempenho excepcional em 2024, especialmente os maiores tokens de meme nativos da Ethereum. Pepe foi o que mais cresceu, com alta de 708%; SHIB subiu 74%; DOGE subiu 31%.

Resumo

Percentual de desempenho acumulado no ano:

Correlação

A amostra de altcoin selecionada não é aleatória, mas normalmente consiste em tokens considerados relacionados ao desempenho da ETH. Por exemplo, tokens DEX aleatórios em Solana ou Sui teriam menor correlação com a ETH em comparação com tokens ERC-20 na rede Ethereum.

Os desempenhos individuais acumulados no ano mencionados acima são valiosos como referência. Embora o desempenho passado não garanta resultados futuros, alguns sinais podem existir. Para analisar se esses tokens atuam genuinamente como uma exposição beta ETH alavancada, em vez de exibir um comportamento individual, precisamos nos aprofundar.

Não há uma maneira perfeita de modelar isso, e o mercado de criptografia está longe de ser eficiente. Portanto, os dados obtidos devem ser tratados com cautela. Uma maneira de estudar esse comportamento é examinar a correlação entre essas altcoins e a ETH.

A correlação mede a força e a direção da relação entre dois ativos, explicando como eles se movem juntos. Os valores de correlação variam de -1 a 1, sendo 1 perfeitamente positivo e -1 perfeitamente negativo.

O gráfico abaixo mostra a correlação entre vários tokens e a ETH. Naturalmente, a correlação entre a ETH e ela mesma é de 100%. As altcoins com a maior correlação com a ETH são GNO, SNX, METIS, AAVE e ARB.

Entre os melhores desempenhos no acumulado do ano, PEPE, TON, PENDLE, ENS e BNB têm correlações com ETH de 60% ou menos, indicando que seu desempenho é impulsionado mais por outros fatores (possivelmente correlação BTC ou variáveis individuais). A TON tem a menor correlação com a ETH, o que a torna uma opção indesejável para exposição alavancada à ETH.

Beta

Além disso, podemos calcular o beta acumulado no ano dessas altcoins em relação à ETH. O beta representa a volatilidade de um ativo em comparação com o mercado mais amplo (nesse caso, a ETH). O beta da ETH é 1, com altcoins de maior volatilidade tendo valores de beta maiores que 1 e altcoins de menor volatilidade tendo valores de beta menores que 1.

Beta da altcoin e correlação com a Ethereum

A partir dessa análise, apenas algumas altcoins têm beta alto em relação à ETH: PEPE, METIS, ENS e PENDLE. As altcoins com beta alto são mais voláteis em relação à própria ETH. Combinando nossos resultados de correlação e análise beta, a PEPE pode ser sugerida como um dos melhores ativos beta da ETH. Se a ETH se valorizar devido à listagem do ETF, ela poderá oferecer bons retornos.

Entretanto, é importante lembrar as limitações dessa análise. Há muitos fatores externos que influenciam o comportamento desses ativos, não incluídos nesta análise, portanto, considere-a como um exercício teórico em vez de dados de negociação direta.

Índice de Sharpe

Por fim, podemos calcular o índice de Sharpe acumulado no ano desses ativos para medir seu desempenho recente. O índice de Sharpe mede os retornos ajustados ao risco subtraindo a taxa livre de risco do retorno e dividindo pela volatilidade (desvio padrão).

Para esta análise, a taxa livre de risco utilizada é o rendimento anual de 8% fornecido pela “DAI Savings Rate” da Maker. Quanto maior o índice de Sharpe, melhor o desempenho.

Conclusão

Então, quais são as principais conclusões dessa análise?

1. Apenas algumas altcoins classificadas como “ETH beta” no Crypto Twitter superaram o desempenho da própria ETH.
2. O desempenho das altcoins não pode ser atribuído exclusivamente à correlação ou ao beta da ETH. Esses tokens também são influenciados por outros ativos e variáveis individuais.

A compra dessas altcoins para exposição alavancada à ETH não é sensata, pois você pode assumir muitos riscos adicionais desconhecidos. Se você quiser alavancar a ETH, uma posição direta 2x longa em ETH na Aave faz mais sentido. Nesse caso, você obtém 100% de correlação e um beta de 2.

Por fim, com relação à expectativa de bom desempenho da ETH após a listagem do ETF, isso se deve principalmente aos possíveis fluxos de entrada de novos compradores do ETF ETH. Essas altcoins não se beneficiarão dessa pressão positiva de compra (elas não são os próximos tokens de ETF) e enfrentarão grandes desbloqueios de tokens nas próximas semanas ou meses. Não complique demais as coisas.