Уровень 2 против ETH
За последние годы решения второго уровня (L2) на Ethereum добились значительного прогресса. В настоящее время общая стоимость блокировки (TVL) в Ethereum L2 превышает 40 миллиардов долларов, в то время как год назад она составляла всего 10 миллиардов долларов. На сайте @l2beat вы найдете более 50 проектов L2, но на 5-10 лучших проектов приходится более 90 % TVL.
После введения EIP-4844 комиссии за транзакции значительно снизились, а на таких платформах, как Base и Arbitrum, они даже упали ниже 0,01 доллара.
Несмотря на значительный технический прогресс и рост использования L2, токены L2 в целом показали низкие результаты в качестве ликвидных инвестиций (хотя в качестве венчурных инвестиций они показали хорошие результаты). Вы можете найти множество шуток и анекдотов о том, что токены L2 плохо себя показали по сравнению с ETH.
Мы проанализировали оценку основных L2 по отношению к ETH. Примечательно, что, несмотря на увеличение количества котирующихся на бирже L2, их общая полностью разводненная оценка (FDV) в процентах от ETH остается неизменной.
Уровень 2 FDV % от ETH
Два года назад в списке L2 были только Optimism и Polygon, чей FDV составлял 8% от ETH. Сегодня, с добавлением Arbitrum, Starkware, zkSync и других проектов L2, их FDV составляет 9 % от ETH.
Каждый новый листинг токенов L2 фактически размывает стоимость ранее зарегистрированных токенов L2.
Инвестирование в токены L2 привело к значительному снижению доходности по сравнению с ETH. Доходность за последние 12 месяцев выглядит следующим образом:
- ETH: +105%
- ОП: +77%
- МАТИК: -3%
- ARB: -12%
В течение долгого времени FDV основных токенов L2 составлял около $10 млрд. В какой-то степени это довольно условно, и у участников рынка нет веских причин объяснить, почему именно $10 млрд, а не $2 млрд или $3 млрд. В конечном счете, существует значительное давление на предложение из-за спроса на ликвидность и/или крупных разблокировок.
Ежемесячные сборы L2
Вышеупомянутые L2 ежемесячно получают от 20 до 30 миллионов долларов США. С момента внедрения EIP-4844 объем сборов снизился до 3-4 млн долларов в месяц, а годовой объем сборов составляет около 40-50 млн долларов.
В настоящее время общий объем FDV основных токенов L2 составляет около 40 миллиардов долларов, а годовые сборы — 40 миллионов долларов, что дает коэффициент оценки около 1000x.
Это резко контрастирует с крупными протоколами DeFi, которые обычно имеют оценочные мультипликаторы от 15x до 60x (на основе годовых сборов за последний месяц):
- DYDX: 60x
- SNX: 50x
- Кулон: 50x
- LDO: 40x
- AAVE: 20x
- MKR: 15x
- GMX: 15x
С увеличением числа L2 проектов, выходящих на биржу, FDV токенов L2 может продолжать испытывать давление и размываться. На рынке наблюдается переизбыток предложения, и ликвидный рынок с трудом справляется с его поддержкой.
Заключение
В долгосрочной перспективе L2 могут принести значительный доход от сборов. Ежегодно L2 приносят 150 миллионов долларов (включая Base, Blast и Scroll), и это число может значительно вырасти по мере роста активности L2.
Вышеприведенные наблюдения не направлены на конкретные проекты L2, а являются общими наблюдениями в отношении всей категории. Покупать корзину токенов L2 по цене около $40 млрд FDV и около $40 млн комиссии (1000-кратный мультипликатор) и ожидать, что они превзойдут ETH в долгосрочной перспективе, кажется сложным.
Очевидно, что недостатка в блочном пространстве между L2 и высокопроизводительными цепочками (такими как Solana, Sui, Aptos и т. д.) нет. Ограничивающим фактором являются приложения, использующие это блочное пространство. Я надеюсь, что в будущем больше внимания будет уделяться прикладному уровню и что в ближайшие годы ликвидный рынок будет вознаграждать именно прикладному, а не инфраструктурному уровню.
В предыдущем цикле проекты чаще всего выходили на биржу гораздо раньше. MATIC вышел на ликвидный рынок с FDV менее 50 миллионов долларов, а сейчас его объем превысил 5 миллиардов долларов, увеличившись более чем в 100 раз. Однако это не относится к недавним токенам $OP, $ARB, $STRK, $ZK и большинству других L2-токенов, которые, вероятно, в конечном итоге получат листинг.
-
-
-
-
-
-
-
-
