Galaxie: Rizika a odměny ekonomiky sázek na ethereum

Tato zpráva komplexně popisuje mechaniku stakingu, jeho fungování na platformě Ethereum a klíčové aspekty pro zúčastněné strany, které se stakingu účastní. Jedná se o první část třídílné série zaměřené na rizika a odměny různých stakingových aktivit, včetně re-stakingu a liquidity stakingu. Ve druhé zprávě budou podrobně popsány operace na Ethereu a Cosmos, spolu s významnými riziky spojenými s re-stakingem.

Úvod

Ethereum je největší Proof of Stake (PoS) blockchainu podle celkové hodnoty sázek. K 15. červenci 2024 si držitelé ETH vsadili na ETH v hodnotě přes 111 miliard dolarů, což představuje 28 % celkové nabídky ETH. Hodnota staked ETH, označovaná také jako „bezpečnostní rozpočet“ Etherea, slouží jako odstrašující prostředek pro síťové sankce vůči stakerům v případech útoků s dvojím utrácením a porušení protokolu.

Za zajištění Etherea získávají stakeři odměny prostřednictvím inflace protokolu, prioritních poplatků a maximální extrahovatelné hodnoty (MEV). Uživatelé mohou ETH bezproblémově sázet prostřednictvím likvidních staking poolů, což zachovává likviditu aktiv přesahující původní očekávání vývojářů. Na základě současných trendů v oblasti stakingu vývojáři očekávají v nadcházejících letech další růst míry stakingu ETH. V reakci na tento trend se zvažují významné změny protokolu týkající se politiky inflace.

Tato zpráva podrobně popisuje prostředí sázek na Ethereum, včetně typů stakerů, rizik a odměn spojených se sázkami a předpovědí míry sázek. Budou také poskytnuty informace o navrhovaných změnách v oblasti vydávání sítí, jejichž cílem je omezit poptávku po stakingu.

Typy stakerů

Existuje šest hlavních typů uživatelů Etherea, kteří mají nárok na odměny za sázky, podrobně popsané v tabulce níže:

Mezi těmito stakery jsou nejpočetnější stakeři, kteří svěřují ETH profesionálním provozovatelům sázkových uzlů. Ačkoli je počet profesionálních provozovatelů malý, spravují nejvíce sázených ETH ze všech typů stakovacích subjektů.

Likviditní sázky, re-staking a protokoly liquidity re-staking pool zde nejsou uvažovány, protože přímo neprovozují infrastrukturu stakingu ani neposkytují prostředky na její využití. Tyto subjekty však získávají procenta z výnosů od stakerů, kteří používají jejich platformy. Fungují jako zprostředkovatelé, kteří usnadňují vztahy mezi stakery s úschovou a profesionálními (nebo amatérskými) stakery, což z nich činí klíčové účastníky stakingového ekosystému Etherea.

V další části této zprávy se budeme zabývat riziky sázení na základě technik a subjektů používaných k získání odměn za sázení.

Rizika sázení

Rizika sázení do značné míry závisí na použité metodě a technologii. V následujícím textu jsou rozděleny metody sázení a s nimi spojená rizika:

• Přímé sázení: Uživatelé nebo subjekty přímo spravují svůj vlastní hardware a software pro sázení. Rizika přímého stakování ETH zahrnují sankce za stakování a rizika slashingu. Sankce v důsledku delšího výpadku zařízení mohou vést k částečné ztrátě odměn za sázení. Kromě toho mohou události slashingu v důsledku chybné konfigurace softwaru validátoru vést k částečné ztrátě sázkových zůstatků ETH, a to až do výše 1 ETH.
• Delegované sázení: Uživatelé nebo subjekty delegují své ETH na profesionální nebo amatérské sázkaře za účelem sázení. Rizika delegovaného sázení zahrnují všechna rizika přímého sázení a navíc rizika protistrany, protože subjekt, na který sázení delegujete, nemusí splnit své závazky. Držitelé ETH mohou delegovat své ETH na minimálně důvěryhodné poskytovatele sázkových služeb, jako jsou subjekty řízené prostřednictvím kódu chytrého kontraktu, což však přináší další technická rizika kvůli potenciálním zranitelnostem kódu nebo hacknutí systému.
• Sázka na likviditu: Uživatelé nebo subjekty delegují ETH profesionálním nebo amatérským stakerům a dostávají likviditní tokeny představující jejich vsazené ETH. Rizika sázení likvidity zahrnují všechna rizika přímého a delegovaného sázení. Rizika likvidity mohou navíc vést k událostem odpojení v důsledku tržních výkyvů a opožděného vstupu nebo výstupu validátorů, což může způsobit významné odchylky hodnoty tokenů sázek na likviditu od hodnoty podkladového vsazeného aktiva.

Dalším rizikem, které je třeba zvážit u těchto tří metod sázení, je regulační riziko. Čím dále jsou držitelé ETH od svých sázkových aktiv, tím větší je regulační riziko spojené se sázkovými aktivitami. Delegované sázení a sázení na likviditu vyžadují, aby se držitelé ETH spoléhali na různé typy zprostředkovatelských subjektů. Zákonodárci a regulační orgány mohou pro činnost těchto subjektů stanovit pravidla a rámce v závislosti na jejich struktuře a obchodních modelech.

Kromě regulačního rizika se vyžaduje také podrobný popis protokolárních rizik spojených s těmito třemi typy sázkových činností. Protokolová rizika vyplývají ze sítí penalizujících uživatele, kteří úmyslně nebo neúmyslně nedodržují standardy a pravidla konsensuálního protokolu Ethereum. Sankce se primárně vyskytují ve třech typech, seřazených od nejméně závažných po nejzávažnější:

• Sankce offline: Pokuty vzniklé v případě, že uzly jsou offline a neplní povinnosti, jako je navrhování bloků nebo podepisování důkazů bloků. Obecně platí, že ověřovatelé čelí pokutám ve výši několika dolarů denně.
• Počáteční sankce za sekání: Sankce ukládané v případě, že validátoři porušují pravidla sítě a jsou odhaleni jinými validátory. Nejběžnějším příkladem je odeslání dvou bloků pro jeden slot nebo podepsání dvou důkazů pro stejný blok. Sankce se pohybují od 0,5 ETH do 1 ETH v závislosti na efektivním zůstatku validátora, který je v současné době omezen na 32 ETH. Vývojáři protokolu zvažují zvýšení maximálního efektivního zůstatku pro validátory na 2048 ETH a snížení počátečních sankcí za slashing v příštím upgradu celé sítě, Pectra.
• Související tresty za sekání: Po prvních sankcích za snížení sázek mohou validátoři čelit druhé sankci na základě celkové výše sázek snížených během 18 dnů před a po snížení sázek. Motivace k souvisejícím sankcím za slashing se měří podle výše sázek spravovaných zlomyslnými validátory. Související sankce se vypočítávají na základě efektivního zůstatku validátora, celkového zůstatku a násobku podílu slashe.

Kromě těchto tří sankcí lze validátorům uložit zvláštní sankce, pokud síť nedosáhne konečnosti. (Podrobný přehled finality Etherea naleznete v této zprávě společnosti Galaxy Research.) Pokud není dosaženo finality, validátorům, kteří se dostanou do režimu offline, hrozí přísnější tresty. Postupným spalováním vsazených podílů validátorů, kteří nepřispěli ke konsensu sítě, může síť obnovit rovnováhu své množiny validátorů, aby dosáhla finality. Čím déle se síti nedaří dosáhnout konečnosti, tím jsou sankce přísnější.

Odměny za sázky

Stakeři sice nesou rizika, ale ze vsazených ETH mohou získat přibližně 4% roční výnos. Tyto odměny pocházejí z emise nových ETH, přednostních poplatků, které uživatelé Etherea připojují ke svým transakcím, a MEV.

Všimněte si, že v posledních dvou letech se odměny stakerů neustále snižují, a to ze dvou hlavních důvodů. Zaprvé se zvýšila celková hodnota stakovaných ETH a počet validátorů. S rostoucí hodnotou staků se odměny za emise pro validátory rozmělňují, jak ukazuje graf níže:

Zatímco odměny za vydání lze vypočítat na základě celkového počtu aktivních validátorů a výše sázek ETH na Ethereum, další dva zdroje příjmů validátorů je obtížné předvídat, protože závisí na aktivitě síťových transakcí.

V posledních dvou letech se snížila aktivita v oblasti transakcí, což vedlo ke snížení základních poplatků, prioritních poplatků a poplatků MEV pro validátory. Obvykle platí, že čím vyšší je hodnota aktiv převedených v řetězci, tím větší je ochota uživatelů platit poplatky za upřednostnění těchto transakcí v dalším bloku a tím vyšší je zisk z MEV získaný změnou pořadí v rámci bloku. Jak ukazuje následující graf, denní hodnota USD převedených na Ethereu koreluje s poplatky za prioritu transakcí:

Podle výpočtů společnosti Galaxy může MEV zvýšit výtěžnost validátoru přibližně o 1,2 %. V porovnání s ostatními typy příjmů validátorů (včetně emisí nových ETH a prioritních poplatků) tvoří odměny validátorů z MEV přibližně 20 %. Někteří připisují MEV dodatečné hodnotě poskytované navrhovatelům bloků, která nepochází z prioritních poplatků nebo emise ETH.

Jiní však tvrdí, že pokud jsou prioritní poplatky použity k financování úspěšného front-runningu nebo reverzního obchodování, mohou samy o sobě představovat zisk MEV. Pro vysvětlení, že prioritní poplatky samy o sobě mohou obsahovat zisky MEV, jiné metody porovnávaly hodnotu bloků postavených se softwarem MEV-Boost a bloků, které se softwarem MEV-Boost postaveny nebyly.

Výše uvedený graf ukazuje, že rozsah MEV může být mnohem větší než 20 % odměn validátorů. Podle analýzy výzkumníka Ethereum Foundation Toniho Wahrstättera z října 2023, pokud validátoři budou dostávat bloky prostřednictvím MEV-Boostu namísto lokálního budování bloků, vzroste medián odměny za blok o 400 %.

Prognóza sázkové sazby

Za předpokladu, že poptávka po sázkách na Ethereum poroste lineárně jako v posledních dvou letech, očekává se, že míra sázek do roku 2024 překročí 30 %. Jak již bylo zmíněno dříve v této zprávě, vyšší míra stakingu sníží výnosy z nových emisí ETH. Likvidní stakingové služby Etherea umožňují uživatelům snadno sázet a obcházet omezení stakingu, jako jsou vstupní fronty.

K získání odměn za sázky stačí, když si uživatelé zakoupí stETH. Velký příliv nákupů stETH může způsobit nesouvislost mezi hodnotou stETH na volném trhu a hodnotou podkladového sázkového aktiva, což vede k prémii na stETH, dokud se na Ethereum nevsadí více ETH. Na rozdíl od nákupu stETH dochází při sázkách na Ethereum ke zpoždění.

Každá epocha (přibližně 6,4 minuty) může do Etherea přidat pouze 8 nových validátorů nebo maximálně 256 ETH v efektivním zůstatku. Za předpokladu maximálního přírůstku validátorů za epochu až do konce roku 2025 by tedy Ethereum potřebovalo více než rok (konkrétně 466 dní), aby dosáhlo 50% míry stakingu.

Poptávka po vstupu do fronty na sázky Etherea historicky převyšuje poptávku po výstupu. Ačkoli v posledních dnech došlo ke snížení aktivity validátorů vstupujících do fronty, očekává se, že poptávka po stakingových službách opět prudce vzroste, a to z různých důvodů, mimo jiné kvůli dodatečným výnosům z re-stakingu, zvýšenému MEV z oživení aktivity DeFi a regulačním změnám podporujícím stakingové aktivity v tradičních finančních produktech, jako jsou ETF.

Vývojáři jsou si vědomi, že opětovný nárůst sazeb za sázky a klesající výnosy ze sázek jsou jen otázkou času, a proto zvažují několik návrhů na úpravu vydávání sítí, které by poptávku po sázkách potlačily.

Diskuse o nových změnách v emisích ETH

Držitelé ETH by si měli uvědomit, že budoucí odměny za sázky projdou významnými změnami. Vývojáři etherea zvažují několik možností, jak zajistit, aby se míra stakingu etherea vyvíjela směrem k cílovým prahům, jako je 25 % nebo 12,5 %. Výzkumný pracovník Ethereum Foundation Caspar Schwarz Schilling vysvětluje, že udržení nízké míry stakingu zahrnuje především:

• Dominance žetonů Liquidity Staking (LST): Pokud se míra stakingu zvýší, mohlo by se zvýšit množství ETH soustředěné ve staking poolu, jako je Lido, což by pro subjekt nebo aplikaci inteligentního kontraktu představovalo riziko centralizace a hrozilo by, že to bude mít nadměrný dopad na bezpečnost Etherea.
• Snížení důvěryhodnosti: S obavami z dominance LST souvisí i to, že vysoké objemy emisí vstupující do jednoho subjektu nebo aplikace inteligentních smluv by mohly snížit důvěryhodnost rozsáhlých slashingů na Ethereu. Pokud by například došlo k události slashingu, která by postihla většinu stakerů, mohl by protokol čelit tlaku ze strany držitelů ETH, kteří by si mohli přát změny stavu, aby obnovili penalizované sázkové zůstatky ETH. Ethereum ve své historii prošlo pouze jednou nepravidelnou změnou stavu, a to po nechvalně proslulém hacku The DAO v roce 2016. Ačkoli je to nepravděpodobné, nepravidelné změny stavu v reakci na rozsáhlé slashing události nejsou nemožné. Někteří výzkumníci Etherea skutečně tvrdí, že za podmínek vysoké emise jsou takové výsledky pravděpodobnější.
• Nativní ETH bez důvěry: Vysoká emise může vést k nedostatku nativních ETH v oběhu a k nárůstu likvidity tokenů vydaných subjekty třetích stran. Výzkumníci Etherea naznačují, že by raději podporovali používání nativních ETH pro činnosti nad rámec stakingu než méně decentralizovaných liquidity staking tokenů.
• Minimální životaschopná emise (MVI): Přestože jsou náklady na sázku v porovnání s náklady na těžbu zanedbatelné, nejsou zanedbatelné ani náklady na sázku. Profesionální poskytovatelé sázek potřebují k provozu validátorů hardware a software, čímž vznikají provozní náklady. Aby mohli uživatelé sázet prostřednictvím těchto poskytovatelů, musí jim platit poplatky. Navíc, i když uživatelé získají tokeny pro sázení likvidity prostřednictvím sázení nativních ETH, podstupují také další rizika v důsledku selhání sázení prostřednictvím sázení třetích stran. Udržování nákladů na sázení na minimu je proto výhodné pro zájmy sítě, protože dodatečné náklady spojené s podporou sázkových aktivit znamenají vyšší emise, a tím nafukují nabídku ETH.

Vývojáři a výzkumníci Etherea zvažují různé návrhy na snížení sazby sázek Etherea. Tyto návrhy zahrnují mimo jiné:

• Krátkodobé snížení odměn za sázky: V únoru 2024 výzkumní pracovníci Ethereum Foundation Ansgar Dietrichs a Caspar Schwarz-Schilling znovu předložili návrh na jednorázové snížení odměn za sázky. Tuto myšlenku původně navrhl výzkumník Ethereum Foundation Anders Elowsson. Ve svém nejnovějším článku Dietrichs a Schilling navrhují 30% snížení sazeb odměn za sázky. Konkrétní číslo však závisí na sazbě stakingu Etherea. Vzhledem k neustálému zvyšování sazeb stakingu od února se výzkumníci domnívají, že teoreticky navrhované snížení sazeb odměn by mělo být vyšší. Tento návrh lze realizovat jednoduchými změnami kódu a jeho cílem je krátkodobě potlačit ekonomické pobídky ke stakingu. Tento návrh je zamýšlen jako dočasné opatření, které má připravit půdu pro dlouhodobá řešení, jako jsou například cílové politiky.
• Dlouhodobé cílové sazby sázek: Čím vyšší je míra sázek nad cílovou mírou (např. 25 % celkové nabídky ETH), tím vyšší jsou náklady validátorů na sázky a odměny. Tato myšlenka vychází z výzkumu Elowssona, Dietrichse a Schwarze-Schillinga. Cílových sazeb lze dosáhnout několika mechanismy, přičemž každý z nich se liší harmonogramem emise a rozsahem snížení emise. Podrobnější informace o křivkách emise v rámci modelů cílových sazeb stakingu naleznete v tomto výzkumném článku o Ethereu.

Žádný z výše uvedených návrhů nebude zahrnut do příštího hard forku Etherea, Pectra. Je však pravděpodobné, že vývojáři Etherea budou návrhy na změny ve vydávání ETH prosazovat v následujících upgradech. Dosavadní diskuse v rámci komunity Ethereum o změnách v emisi byly velmi kontroverzní a nedosáhly všeobecného konsenzu.

Mezi hlavní námitky proti změnám v emisích patří obavy, že snížení příjmů ze sázek poškodí ziskovost velkých poskytovatelů sázek a individuálních stakerů na Ethereu. Dosavadní návrhy ovlivňující emisi postrádaly dostatečný výzkum a analýzu založenou na datech. Stále není jasné, jaká by měla být přesná cílová míra stakingu pro dosažení MVI a zda dosažení tohoto cíle prostřednictvím změn v emisích sníží obavy z centralizace v přidělování stakingu, nebo problémy ještě zhorší tím, že vyžene nezávislé stakery, kterým se daří ve formátech vydávaných ETH.

Aby se vyřešily některé dlouhodobé obavy o ziskovost nezávislých stakerů na Ethereu, sdílel spoluzakladatel Etherea Vitalik Buterin v březnu 2024 předběžný výzkum týkající se zavedení nových antikorelačních odměn a pokut, jejichž cílem je kontrolovat ověřování operátorů uzlů s menším počtem validátorů.

Od spuštění řetězce beacon proof-of-stake blockchain na platformě Ethereum v prosinci 2020 se jeho měnová politika nezměnila. Před sloučením s řetězcem beacon však měnová politika Etherea prošla během své přibližně sedmileté historie několika revizemi.

Původní bloková odměna Etherea byla stanovena na 5 ETH/blok. Při upgradu Metropolis v září 2017 byla snížena na 3 ETH. V upgradu Constantinople v únoru 2019 pak byla dále snížena na 2 ETH. Následně v upgradu Londýna v srpnu 2021 byly odměny za těžbu z transakčních poplatků spáleny a poté v upgradu merge v září 2022 byly odměny za těžbu ze sítě zcela odstraněny.

V rámci konsensuálního mechanismu proof-of-stake mohou být změny měnové politiky Etherea kontroverznější než změny síťové emise v rámci proof-of-work. Je to proto, že uživatelská základna, které se změny týkají, je mnohem rozsáhlejší. Na rozdíl od těžařů se změny v emisích dotýkají stále širší skupiny držitelů ETH, poskytovatelů služeb stakingu, emitentů tokenů stakingu likvidity a emitentů tokenů re-stakingu.

Vzhledem k tomu, že se základna zainteresovaných stran, které se podílejí na ochraně zájmů Etherea, stále rozšiřuje, je méně pravděpodobné, že vývojáři Etherea budou měnovou politiku Etherea měnit tak často jako v minulosti. Sporná povaha těchto diskusí může časem vést ke stále větší rigiditě politik a pobídek souvisejících se sázkami. V důsledku toho se příležitost měnit kódovou základnu Etherea v souvislosti s tím, jak se na Ethereu buduje odvětví stakingu, zužuje a je méně pravděpodobné, že se změny udrží po dlouhou dobu.

Závěr

Ekonomika sázek postavená na platformě Ethereum je stále v plenkách. Když byl v roce 2020 poprvé spuštěn řetězec beacon, uživatelé sázející ETH si nemohli být jisti výběrem ETH nebo převodem prostředků zpět na Ethereum. Když se v roce 2022 řetězec beacon spojil s Ethereem, získali uživatelé další odměny ze sázek prostřednictvím poplatků za přednostní transakce a MEV.

Když byla v roce 2023 povolena funkce výběru ETH, mohli uživatelé konečně opustit validátory a profitovat ze sázkových operací. Na plánu vývoje Etherea jsou další změny, které budou mít dopad na stakingové firmy i jednotlivé stakery. Většina těchto změn sice nemá vliv na ekonomické pobídky pro staking, jako je například zvýšení maximálního efektivního zůstatku pro validátory v rámci upgradu Pectra, ale některé z nich ovlivní.

Pečlivé zvážení rizik a výnosů sázek na Ethereum je proto zásadní, protože plán vývoje Etherea se vyvíjí a je implementován prostřednictvím hard forků. Vzhledem k tomu, že základna zainteresovaných stran zahrnuje mnohem více subjektů než v éře PoW Etherea, může být obtížnější provést změny v čase, které ovlivní dynamiku stakingu.

Ethereum však zůstává relativně novým proof-of-stake blockchainem, u kterého se v nadcházejících měsících a letech očekávají významné změny, což vyžaduje pečlivé zvážení toho, jak změny v dynamice sázek ovlivní všechny příslušné zúčastněné strany.