Дилемма захвата стоимости Ethereum

В прошлом году ценовые показатели Ethereum были неутешительными. Несмотря на рост экосистемы Ethereum, ETH с трудом дорожает по сравнению со своими конкурентами. Соотношение ETH/BTC, ключевой показатель относительной силы ETH, за последний год упало более чем на 32 %.

Такая неутешительная динамика цен вызывает опасения, особенно учитывая ключевые позиции Ethereum в сфере децентрализованных финансов (DeFi) и смарт-контрактов. Замедление роста цен вызвало споры о долгосрочном потенциале ETH по извлечению стоимости, особенно в условиях растущей конкуренции со стороны других блокчейнов первого уровня и сложностей, связанных с решениями по масштабированию второго уровня.

Решения уровня 2 способствуют снижению спроса на ETH

В Ethereum решения второго уровня, такие как роллапы, появились для снижения перегруженности сети Ethereum mainnet. За счет обработки транзакций вне цепи и последующего их пакетного возвращения в основную цепь эти решения обеспечивают более быстрые и дешевые транзакции, значительно повышая удобство работы пользователей. Однако этот сдвиг создает потенциальные проблемы для захвата стоимости Ethereum.

Поскольку все больше транзакций обрабатывается в решениях второго уровня, сборы и экономическая активность, которые могли бы принести пользу мейннету Ethereum, все больше перенаправляются. Это может привести к снижению спроса на ETH, поскольку пользователи будут больше взаимодействовать с сетями второго уровня, такими как Arbitrum и Optimism, а не с базовым уровнем Ethereum. Экономические стимулы, определяющие ценность ETH, могут ослабнуть, что потенциально повлияет на его цену и полезность в качестве основного актива в экосистеме.

Хотя Ethereum может выступать в качестве уровня доступности данных (DA) для этих протоколов второго уровня, комиссии и стоимость, получаемые ETH, все равно значительно ниже, чем если бы транзакции происходили непосредственно на первом уровне. Хотя роль DA очень важна, она не может полностью компенсировать снижение стоимости прямых транзакций в основной сети Ethereum.

Значительное снижение платы за газ

В июле и августе 2024 года в Ethereum наблюдалось резкое падение газовых сборов, достигшее уровня, которого не наблюдалось более пяти лет. Эта тенденция во многом объясняется продолжающимся эффектом от обновления Dencun и возросшей активностью на решениях второго уровня.

К середине августа плата за газ в Ethereum снизилась до 0,6 гвейн, а низкоприоритетные транзакции стоили всего 1 гвейн или меньше. Это более чем на 95 % меньше пикового значения в 83 гвей, наблюдавшегося во время активности сети в марте 2024 года.

Обновление Dencun, реализованное в марте 2024 года, сыграло ключевую роль в снижении стоимости транзакций в сетях второго уровня. Примечательным аспектом обновления Dencun является внедрение прото-данкшардинга, который позволяет Ethereum более эффективно обрабатывать данные транзакций второго уровня с помощью нового типа временных данных, называемых «блобами». Эти блобы удаляются из блокчейна по истечении определенного периода времени, что значительно снижает затраты на хранение данных, связанных с транзакциями второго уровня.

Увеличение предложения ЭТН

Существенное снижение платы за газ также повлияло на количество сожженных ETH, определяемое механизмом EIP-1559. EIP-1559 устанавливает базовую плату за каждую транзакцию, которая динамически регулируется в зависимости от спроса на блокчейн.

Эта базовая плата сжигается, навсегда выводя ETH из оборота. Этот механизм оказывает дефляционное давление на ETH, если скорость сжигания превышает эмиссию за счет вознаграждений от стакинга. Однако если спрос на ETH для оплаты газовых сборов недостаточен, эмиссия за счет вознаграждений от стакинга может привести к увеличению общего предложения ETH.

В последние месяцы в связи с сокращением сжигания ETH общий объем предложения Ethereum увеличился: с примерно 120 миллионов ETH в марте до примерно 120,3 миллиона в августе. Если спрос не будет соответствовать темпам роста, это увеличение предложения может оказать понижательное давление на цену ETH.

Проблемы совместимости и сложности с уровнем 2

Переход к решениям второго уровня привел к проблемам совместимости и усложнил работу разработчиков, в результате чего пользователям стало сложнее добиться бесперебойной работы по сравнению с другими сетями первого уровня, такими как Solana.

Каждое решение второго уровня — например, Arbitrum, Optimism и zkSync — работает как отдельная среда со своим набором правил и стандартов. Такая фрагментация означает, что активы и данные не могут беспрепятственно перемещаться между различными сетями второго уровня, что создает замкнутость в экосистеме Ethereum.

Разработчики должны создавать или интегрировать сложные межцепочечные механизмы для достижения совместимости между этими уровнями, что может отнимать много времени и приводить к ошибкам.

В настоящее время в Ethereum существует 64 решения уровня 2, 18 решений уровня 3 и 81 готовящийся проект уровней 2 и 3. Изолированность различных сред второго уровня затрудняет беспрепятственное взаимодействие между децентрализованными приложениями (dApps) и пользователями в этих сетях.

Кроме того, наличие нескольких решений второго уровня значительно усложняет процесс создания и развертывания dApps. Разработчики должны решить, на базе какой сети второго уровня строить приложение, взвесив такие факторы, как пользовательская база, стоимость транзакций и технические характеристики. Кроме того, поддержка dApp в нескольких решениях второго уровня увеличивает объем работы по разработке и обслуживанию из-за различий в инструментах, API и характеристиках производительности.

Проблемы совместимости и сложности влияют не только на разработчиков, но и на пользователей. Пользователи могут столкнуться с проблемой навигации между различными сетями второго уровня, каждая из которых имеет свой собственный кошелек, процессы транзакций и комиссии. Такая фрагментарность может препятствовать принятию и снижать уровень бесшовности, которую стремится обеспечить Ethereum.

Имеет ли ETH денежную премию?

Денежная премия — это дополнительная стоимость актива, превышающая его внутреннюю или полезную стоимость, часто потому, что он рассматривается как хранилище стоимости, средство обмена или расчетная единица. Ethereum уже давно считается обладателем денежной премии, что способствует его статусу второй по величине криптовалюты по рыночной капитализации.

Для Ethereum денежная премия обусловлена несколькими факторами:

1. Полезность в экосистеме: Ethereum поддерживает огромное количество децентрализованных приложений (dApps), платформ DeFi и нефункционирующих токенов (NFTs). Спрос на ETH для оплаты газа и участия в внутрицепочечных действиях добавляет ценность помимо его технической функциональности.
2. Восприятие как хранилище ценностей: Благодаря широкому распространению, большой рыночной капитализации и вере в долгосрочный рост Ethereum некоторые инвесторы рассматривают ETH как хранилище стоимости, аналогичное биткоину. Такое восприятие увеличивает денежную премию ETH.
3. Ставки и потенциал заработка: Держатели ETH могут зарабатывать вознаграждения, делая ставку на свои токены, что еще больше повышает ценность токена и увеличивает его денежную премию.

Однако в отличие от биткоина, у которого есть фиксированный лимит предложения в 21 миллион, у Ethereum нет фиксированного лимита предложения. Критики утверждают, что отсутствие лимита подрывает способность ETH служить надежным хранилищем стоимости, поскольку его предложение может увеличиваться со временем, размывая стоимость.

Согласно EIP-1559, когда спрос на ETH высок, ETH становится дефляционным активом, поскольку часть платы за газ сжигается. Но когда спрос падает, ETH превращается в инфляционный актив, что ослабляет его потенциал хранения стоимости.

Кроме того, часто считается, что Ethereum больше ориентирован на роль «всемирного компьютера», а не просто денежного актива. Хотя эта многогранная роль обеспечивает полезность, она может подорвать его восприятие как простого и надежного хранилища стоимости, в отличие от Биткойна, ориентированного на то, чтобы быть «цифровым золотом».

Основная проблема связана с ценностным предложением Ethereum. Если главная цель Ethereum — функционировать в качестве мирового компьютера, ему необходимо перевести транзакции на решения второго уровня для более быстрой обработки и снижения затрат. Однако такой переход неизбежно переносит часть стоимости на протоколы второго уровня, ослабляя накопление стоимости ETH как актива. Задача состоит в том, чтобы сбалансировать потребности в масштабируемости с сохранением и повышением ценности ETH.

Чтобы сохранить свой статус «сверхпрочных денег», Ethereum должен обеспечить решения второго уровня, предлагающие недорогие транзакции, сохраняя при этом стоимость своего основного актива. Этот тонкий баланс имеет решающее значение для сохранения денежной премии ETH.