1. Krypto-Geschäftsmodelle
In letzter Zeit gab es Kritik an der Wertsteigerung von Ethereum und Layer 2 (L2)-Lösungen, die durch ihre schnellen und explorativen Entwicklungen angetrieben wurde. Dieser Artikel soll einige Denkanstöße liefern. Bevor wir die spezifischen Geschäftsmodelle von Ethereum und L2 erörtern, sollten wir die übergreifenden Geschäftsmodelle im Krypto-Bereich betrachten.
1.1 „Unternehmens“-Modelle
Kern: Kontrolle + Monopol (erlaubt), Preisdiskriminierung aus Profitgründen
Diese Modelle konzentrieren sich darauf, die Kontrolle über Dienste und Protokolle zu erlangen, um die Einnahmen zu steigern, ähnlich wie bei traditionellen Geschäftspraktiken. Hier ist die Dezentralisierung weitgehend entbehrlich, vorausgesetzt, die Nutzer akzeptieren den Rahmen. Gewinnorientierte Unternehmen müssen einen effizienten Betrieb sicherstellen, ohne die Kontrolle abzugeben.
Der Wettbewerb dreht sich um Preisunterscheidungsfähigkeiten, Reaktionsfähigkeit auf Nutzerbedürfnisse und Wachstumspotenzial. Token dienen in erster Linie der Kundenakquise und Vermögensbildung. Die Solana Foundation beispielsweise übt eine erhebliche Kontrolle über ihr Ökosystem aus und behauptet, der „Global Onchain Nasdaq“ zu sein, der sich auf die Grundlagen, insbesondere den Gewinn, konzentriert.
1.2 „Protokoll“-Modelle
Kern: Genehmigungsfreie Beteiligung (Ausgabe von Vermögenswerten, Handel), feste Gebührenstrukturen
Bei diesem Modell liegt der Schwerpunkt auf der Schaffung offener und weitgehend unveränderlicher Protokollstandards. An der Verwaltung sind oft DAOs oder Stiftungen beteiligt, die einen autonomen Betrieb ermöglichen. Die Nutzung des Protokolls ist erlaubnisfrei, wobei die Gewinnmodelle schwer zu ändern sind. Token fungieren in der Regel als Governance- und Dividendeninstrumente.
Der Erfolg hängt vom nachhaltigen Betrieb des Produkts, der Langlebigkeit der Nachfrage und den Netzwerkeffekten des Timings ab. Frühe Pioniere, die den Produkt-Markt-Fit (PMF) finden, erhalten einen Wettbewerbsvorteil.
1.3 „Asset“-Modelle
Kern: Fokus auf den Wert der Vermögenswerte
Zu dieser Kategorie gehören BTC, Memecoins und dezentralisierte Stablecoins. Vermögenswerte gewinnen aufgrund ihrer Eigenschaften an Konsens und stärken sich selbst weiter. Zu den Hauptmerkmalen gehören die Vorteile einer frühzeitigen Annahme, die Eigenschaften von Mechanismen (Knappheit, Deflation) und symbolische Bedeutungen, die die Akzeptanz erhöhen.
Hier hängt der Erfolg von der Stärke des Konsenses und der Fähigkeit des Vermögenswertes ab, zu bestehen und zu gedeihen.
In der Kryptowelt gibt es verschiedene Projekte und Vermögenswerte, die sich an diesen Geschäftsmodellen orientieren oder sie miteinander kombinieren, was eine Bewertung von Ethereum und L2 aus dieser Perspektive ermöglicht.
2. Welches Geschäftsmodell vertreten L2-Lösungen?
2.1 Aktuelle Positionierung von L2
Ursprünglich hatte L2 das Ziel, die Transaktionskapazität von Ethereum zu erhöhen. Dieses Ziel wurde größtenteils erreicht, da L2 nun einen bedeutenden Teil des Ethereum-Ökosystems ausmacht und für 85 % der Transaktionen und 31 % des Volumens verantwortlich ist. Die Anzahl der aktiven Adressen ist auf L2 drei- bis viermal höher.
Allerdings hat L2 die Einnahmen von Ethereum nicht entsprechend erhöht. Die Einnahmen stammen hauptsächlich aus Gebühren für die Datenverfügbarkeit (DA) und den extrahierbaren Wert der Miner (MEV), wobei die Erwartungen an den Anteil von Ethereum gering sind. L2 hat diese Einnahmen weitgehend absorbiert und Ethereum in Richtung Inflation getrieben.
DA-Gebühren können nur bei Sättigung zu vorrangigen Gebühren führen, während ungesättigte Bedingungen sie zu einer Ware machen, was das Wachstumspotenzial begrenzt. Der Ausbau von L2 widerspricht dem auf Überlastung basierenden Gewinnmodell.
2.2 Verschiedene L2-Geschäftsmodelle
2.2.1 Universal L2
Universal L2 strebt die Entwicklung eines umfassenden Anwendungsökosystems an. Erfolgreiche Modelle bieten oft innovative Anreizmechanismen für Entwickler und die Einbindung der Nutzer. Diese L2s zielen zunehmend darauf ab, die Abhängigkeit von Ethereum zu verringern und gleichzeitig die Anpassungsfähigkeit zu maximieren.
Der Managementstil ist teamorientiert, wobei die Einnahmen weitgehend unter ihrer Kontrolle bleiben, was einem „Unternehmensmodell“ ähnelt, das Wert auf ein Ökosystem und die Bewertung der Einnahmen legt.
2.2.2 Konsortium L2
L2-Konsortien funktionieren ähnlich wie Ethereum, arbeiten aber in einem genehmigten Rahmen. Diese Modelle haben das Potenzial für bessere Geschäftsergebnisse aufgrund der strategischen Ressourcenzuweisung. Diese Form hat sich unter den frühen Universal L2s herausgebildet, die das Ökosystemmanagement mit der Sicherheit von Ethereum verbinden.
Diese L2s weisen eine höhere Zentralisierung auf und kontrollieren die Dynamik der Teilnehmer und die internen Geschäftsmodelle. Dies spiegelt ein stärker zentralisiertes „Protokoll“-Modell wider, wie es der Ansatz von Optimismus zeigt.
2.2.3 Appchain L2
Appchain L2 stellt ein neues Wertschöpfungsmodell dar, das sich auf Anwendungen konzentriert, die „Unternehmens-“ und „Protokollelemente“ miteinander verbinden. Viele App-Rollups verlassen sich aus Gründen der Kosteneffizienz und Ökosystemintegration auf Konsortial-L2s.
Trotz geringerer Einrichtungskosten bleiben Herausforderungen bei der Entwicklung der Infrastruktur bestehen. Appchains florieren, wenn sie starke interne Zyklen aufweisen, wie z.B. perpetual DEXs oder GameFi.
3. Wie sich L2 auf das Geschäftsmodell von Ethereum auswirkt
Nach dem Merge und EIP-1559 konnte Ethereum erhebliche MEV- und Prioritätsgebühren aus dem begrenzten Blockraum erzielen. Mit der L2-Skalierung verzichtete Ethereum auf potenzielle MEV- und Prioritätsgebühren, was für ein Unternehmen untypisch ist. Dieser Ansatz fördert die Dezentralisierung und Autonomie und begünstigt das Wachstum von L2-Ökosystemen.
3.1 Ethereum als L2-Emissionsprotokoll
Mit dem etablierten Rollup-zentrierten Weg hat sich Ethereum eher zu einem „Protokoll“- als zu einem „Unternehmens“-Modell hinbewegt. Obwohl einige Governance-Anforderungen bestehen, sind die Eingriffe minimal.
Derzeit werden mehr als die Hälfte der Transaktionen des Ökosystems über Ethereum L1 abgewickelt, das als erlaubnisfreie L2-Emissionsplattform fungiert. Im Gegensatz zu typischen Geschäftsmodellen hat Ethereum keine Gewinnschwellen für L2-Einnahmen festgelegt, was dazu führt, dass viele L2s von der Liquidität von Ethereum profitieren, ohne zum Einkommen beizutragen.
3.2 Ethereum als Wertaufbewahrungsmittel und programmierbare Vertrauenswährung
ETH kann nicht mit traditionellen „Unternehmens“- oder „Protokoll“-Rahmenwerken bewertet werden, da das ursprüngliche L1-Geschäftsmodell nach der Skalierung obsolet ist. Die Entscheidung von Ethereum, auf Gewinnmargen zu verzichten, zielt darauf ab, das Wachstum des Ökosystems zu fördern, was sich letztlich auf den Geldwert von ETH auswirkt.
Zu den historischen Höhepunkten von Ethereum gehören die Ausgabe von Token, DeFi-Liquiditäts-Mining, Liquid Staking, L2-Mining und Restaking. Jede Iteration stärkt die Nachfrage und den Nutzen von ETH und verankert es als primären Vermögenswert im Ökosystem.
Trotz der Konkurrenz durch L2-native und derivative Vermögenswerte behält die ETH ihre Dominanz durch Netzwerkeffekte und das Wachstum der wirtschaftlichen Aktivität. Mit der Ausweitung des Ökosystems wird sich der fundamentale Wert der ETH weiter manifestieren, was durch ihre zentrale Rolle in jeder Betriebsphase noch verstärkt wird.
4. Schlussfolgerung
Krypto umfasst drei wertvolle Geschäftsmodelle: Unternehmen, Protokolle und die Währung selbst, die sich durch Kontroll- und Preisgestaltungsmöglichkeiten unterscheiden. Die strategische Ausrichtung von Ethereum auf erlaubnisfreie Protokolle und ETH als Währung spiegelt seine einzigartige Positionierung wider.
Während sich L2-Ökosysteme zu stärker zentralisierten Modellen entwickeln, bleibt Ethereum der Förderung des dezentralen Wachstums verpflichtet. Als erlaubnisfreies Emissionsprotokoll gibt es der Marktexpansion Vorrang vor unmittelbaren Gewinnen – eine mutige Wette auf zukünftiges Wachstum.
Letztendlich wird der Wert von ETH als netzwerkeffektgesteuerter Vermögenswert zusammen mit dem expandierenden Ethereum-Ökosystem gedeihen und seine Vormachtstellung in der Krypto-Landschaft stärken.
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