Analiza valorii Ethereum și L2 din perspectiva unui model de afaceri Crypto

1. Modele de afaceri cripto

Recent, au existat critici cu privire la acumularea de valoare a Ethereum și a soluțiilor de nivel 2 (L2), determinate de dezvoltarea lor rapidă și exploratorie. Acest articol își propune să exploreze câteva piste de reflecție. Înainte de a discuta despre modelele de afaceri specifice ale Ethereum și L2, să luăm în considerare modelele de afaceri generale prezente în spațiul cripto.

1.1 Modele „întreprindere”

Core: Control + Monopol (cu permisiune), Discriminarea prețurilor pentru profit

Aceste modele se concentrează pe obținerea unui control semnificativ asupra serviciilor și protocoalelor pentru a crește veniturile, similar practicilor comerciale tradiționale. Aici, descentralizarea este în mare măsură dispensabilă, cu condiția ca utilizatorii să accepte cadrul. Entitățile orientate spre profit trebuie să asigure operațiuni eficiente fără a ceda controlul.

Concurența se învârte în jurul capacităților de discriminare a prețurilor, a capacității de reacție la nevoile utilizatorilor și a potențialului de creștere. Jetoanele servesc în primul rând în scopul achiziționării de clienți și al valorificării activelor. De exemplu, Fundația Solana exercită un control substanțial asupra ecosistemului său, pretinzând că este „Global Onchain Nasdaq”, cu accent pe elementele fundamentale, în special pe profit.

1.2 Modele „protocol”

Core: Participare fără permisiune (emiterea de active, comerț), structuri de taxe fixe

Acest model pune accentul pe crearea unor standarde de protocol deschise și în mare parte neschimbabile. Guvernanța implică adesea DAO-uri sau fundații, permițând funcționarea autonomă. Utilizarea protocolului este nepermisă, modelele de profit fiind greu de modificat. Jetoanele funcționează de obicei ca instrumente de guvernanță și dividend.

Succesul depinde de funcționarea durabilă a produsului, de longevitatea cererii și de efectele de rețea ale sincronizării. Pionierii timpurii care găsesc potrivirea produs-piață (PMF) obțin un avantaj competitiv.

1.3 Modele de „active”

Core: Concentrarea pe valoarea activelor

Această categorie include BTC, Memecoins și stablecoins descentralizate. Activele obțin consensul pe baza caracteristicilor lor și continuă să se autonomizeze. Atributele cheie includ avantajele adoptării timpurii, proprietățile mecanismului (raritate, deflație) și semnificațiile simbolice care sporesc acceptarea.

Aici, succesul depinde de puterea consensului și de capacitatea activului de a rezista și de a prospera.

În lumea criptografică, diferite proiecte și active se aliniază sau combină aceste modele de afaceri, permițând o evaluare a Ethereum și L2 prin acest obiectiv.

2. Ce model de afaceri reprezintă soluțiile L2?

2.1 Poziționarea actuală a L2

Inițial, L2 și-a propus să mărească capacitatea de tranzacționare a Ethereum. Acest obiectiv a fost îndeplinit în mare măsură, L2 constituind în prezent o parte semnificativă a ecosistemului Ethereum, reprezentând 85% din tranzacții și 31% din volum. Numărul de adrese active este de trei până la patru ori mai mare pe L2.

Cu toate acestea, L2 nu a dus la creșterea corespunzătoare a veniturilor pentru Ethereum. Veniturile provin în principal din taxele pentru disponibilitatea datelor (DA) și din valoarea extractibilă a minerilor (MEV), cu așteptări scăzute pentru cota Ethereum. L2 a absorbit în mare parte aceste venituri, împingând Ethereum spre inflație.

Taxele DA pot genera taxe de prioritate numai atunci când sunt saturate, în timp ce condițiile nesaturate fac din aceasta o marfă, limitând potențialul de creștere. Extinderea L2 contrazice modelul de profit bazat pe congestionare.

2.2 Diferite modele de afaceri L2

2.2.1 Universal L2

Universal L2 urmărește să dezvolte un ecosistem cuprinzător de aplicații. Modelele de succes inovează adesea în ceea ce privește mecanismele de stimulare pentru dezvoltatori și implicarea utilizatorilor. Aceste L2 urmăresc din ce în ce mai mult să reducă dependența de Ethereum, maximizând în același timp personalizarea.

Stilul de management este orientat către echipă, iar veniturile rămân în mare parte sub controlul acestora, asemănător unui model de „întreprindere” care valorizează ecosistemul și evaluarea veniturilor.

2.2.2 Consorțiul L2

L2-urile de consorțiu funcționează similar cu Ethereum, dar operează într-un cadru autorizat. Aceste modele au potențialul de a obține rezultate comerciale mai bune datorită alocării strategice a resurselor. Această formă a apărut printre primele L2 universale, îmbinând gestionarea ecosistemului cu securitatea Ethereum.

Aceste L2 prezintă o mai mare centralizare, controlând dinamica participanților și modelele interne de afaceri. Acest lucru reflectă un model de „protocol” mai centralizat, după cum reiese din abordarea Optimism.

2.2.3 Appchain L2

Appchain L2 reprezintă un nou model de captare a valorii, axat pe aplicații care îmbină elemente „de întreprindere” și „de protocol”. Multe App Rollups se bazează pe L2-urile de consorțiu pentru eficiența costurilor și integrarea ecosistemului.

În ciuda costurilor de instalare reduse, rămân provocări în dezvoltarea infrastructurii. Appchains prosperă atunci când prezintă cicluri interne puternice, cum ar fi DEX-urile perpetue sau GameFi.

3. Cum afectează L2 modelul de afaceri al Ethereum

Post-Merge și EIP-1559, Ethereum a obținut MEV semnificative și taxe de prioritate din spațiul limitat al blocurilor. Cu scalarea L2, Ethereum a renunțat la potențialele MEV și taxe de prioritate, ceea ce este atipic pentru o întreprindere. Această abordare promovează descentralizarea și autonomia, favorizând creșterea pentru ecosistemele L2.

3.1 Ethereum ca protocol de emitere L2

Odată cu stabilirea unei căi centrate pe rollup-uri, Ethereum a înclinat mai degrabă către un model de „protocol” decât către un model de „întreprindere”. Deși există unele cerințe de guvernanță, interferența semnificativă rămâne minimă.

În prezent, Ethereum L1 găzduiește peste jumătate din tranzacțiile ecosistemului, acționând ca o platformă de emitere a L2 fără permisiune. Spre deosebire de modelele de afaceri tipice, Ethereum nu a stabilit praguri de profit pentru veniturile L2, ceea ce face ca multe L2 să beneficieze de lichiditatea Ethereum fără a contribui la veniturile sale.

3.2 Ethereum ca activ de stocare a valorii și monedă fiduciară programabilă

ETH nu poate fi evaluat folosind cadrele tradiționale de „întreprindere” sau „protocol”, din cauza obsolescenței modelului de afaceri L1 inițial după scalare. Decizia Ethereum de a renunța la marjele de profit urmărește să încurajeze creșterea ecosistemului, influențând în cele din urmă valoarea monetară a ETH.

Printre cele mai importante momente istorice ale Ethereum se numără emiterea de jetoane, mineritul cu lichiditate DeFi, jalonarea lichidă, mineritul L2 și restachinarea. Fiecare iterație consolidează cererea și utilitatea ETH, integrându-l ca activ principal în ecosistem.

Deși se confruntă cu concurența activelor L2 native și derivate, ETH își menține poziția dominantă prin efectele de rețea și creșterea activității economice. Pe măsură ce ecosistemul se extinde, valoarea fundamentală a ETH va continua să se manifeste, consolidată de rolul său central în fiecare fază operațională.

4. Concluzii

Crypto cuprinde trei modele de afaceri valoroase: întreprinderi, protocoale și moneda în sine, care se disting prin capacitățile de control și de stabilire a prețurilor. Orientarea strategică a Ethereum către protocoalele fără permisiune și ETH ca monedă reflectă poziționarea sa unică.

Având în vedere că ecosistemele L2 evoluează către modele mai centralizate, Ethereum își menține angajamentul de a promova creșterea descentralizată. Fiind un protocol de emitere fără permisiune, acesta prioritizează extinderea pieței în detrimentul profiturilor imediate, un pariu îndrăzneț pe creșterea viitoare.

În cele din urmă, valoarea ETH ca activ bazat pe efectul de rețea va prospera alături de ecosistemul Ethereum în expansiune, consolidându-i preeminența în peisajul cripto.